国庆以后A股出现了一波强劲的上涨，某些分级基金的进取份额部分由于有较高的净值杠杆，受到投资者的热捧，其二级市场价格屡创新高。

    导语：某些前期涨幅较大的分级基金在短期内已积聚了一定的风险，而从短期来看，那些溢价率较低的杠杆基金仍具备一定的优势

国庆以后，在有色、采掘、金融等大盘股的带动下，指数出现大幅上涨。一些结构型分级基金的进取份额部分由于有较高的净值杠杆，受到投资者的热捧，二级市场价格屡创新高，国联安旗下的双禧B甚至在收盘时出现了涨停。

涨跌差异的背后

分析这些分级基金进取份额涨跌差异背后的原因，主要还是三点：

其一，由于10月份以来大、小盘股出现很大分化，这些分级基金的基础份额（母基金）的表现存在较大的差异。好买基金研究中心比较了10月份以来6只分级基金的基础份额的涨幅。在大盘股行情中，以指数为标的的分级基金——国联安双禧中证100、国投瑞银瑞和远见、银华深证100相比主动管理的兴业和润、长盛同庆、国泰估值优势表现出明显的强势。由于中证100指数的成份股大部分属于金融、有色和采掘行业，因此在最近6个交易日中该指数累计上涨了15.15%，居于其它分级基金基础份额的首位，这也是最近双禧B涨幅惊人的最主要因素。而同期的国泰估值优势，由于前期配置了较多的中小市值个股，10月份以来基础份额涨幅为负，其进取份额表现也就落后了。

其二，这6只基金的净值杠杆大小有所差别，根据测算，在当前的净值下，具体杠杆值可见表1。双禧B当前有大约1.5倍的净值杠杆，从而在“基础份额净值涨幅×净值杠杆”的作用下，出现进取份额净值的大幅上扬。由于瑞和远见目前尚处在低杠杆区间，其净值上涨受到了一定的抑制。

其三，投资者对大盘股的预期改善，风险偏好增强。近期大盘股走强，市场“风格转换”的呼声再起，投资者对低估值的金融、采掘等行业的偏好增强，风险承受能力也逐步提高，这从价格杠杆与净值杠杆的对比中也可见一斑，进取份额二级市场的实际价格杠杆均超过了净值的杠杆。而目前以金融、有色、采掘等指数权重股作为投资标的又有高杠杆的基金只有双禧B一只，对大盘股预期的转变以及产品阶段性的稀缺使得双禧B受到追捧。

数据来源：好买基金研究中心

数据日期：2010年10月8日-2010年10月15日

    后市展望

展望下阶段，我们认为前期涨幅较大的双禧B短期已积聚了一定的风险。前期买入了双禧B的投资者目前已有较高的盈利，这将对双禧B的进一定上涨构成一定的压力；其次，根据测算，双禧A与双禧B相对于基础份额双禧中证100的整体溢价率已超过10%（表2），在估值上已经对后市指数的上涨有一定的透支。若投资者继续看好金融、采掘等大盘蓝筹股，与其在二级市场继续追高双禧B，不如申购双禧中证100指数基金。

短期来看，那些溢价率较低的杠杆基金具备一定的优势，比如：国投瑞银旗下的瑞和远见，兴业全球旗下的兴业和润等。并且从基金投资的标的分析，若下一阶段市场大、小盘股分化减小，前期下跌的一些行业个股有望阶段性走强，那么配置相对比较均衡的分级基金有望走强。

数据来源：好买基金研究中心

数据日期：2010年10月8日-2010年10月15日

（葛轶强好买基金研究中心）