| 来源： |
深圳商报 |
发布时间： |
2010年11月05日 10:24 |
作者： |
李玲 |
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国庆节后，随着大盘的上扬，创新分级基金成为了投资者追捧的新对象，国联安双禧Ｂ的市场交易价格一度堪比最牛个股广晟有色。分级基金的抢眼表现吸引大量资金，有渠道消息显示净申购资金达数亿元。而近期，大盘在经过两周左右的大幅飙升之后，大盘股上涨乏力，小盘股再度走强。７只股票型分级基金的净值再度出现严重分化，重仓中小盘股的估值优势及跟踪深证１００指数的银华分级基金表现最好，净值涨幅均超过了５％。而跟踪大盘股指数的双禧分级及瑞和分级表现较差。业内人士表示，分级基金的走势与大盘有着强烈的相关性，投资者应仔细研究每只基金的特性、杠杆大小，针对不同时期的市场特性选择不同的产品来进行投资。
市场交易价格走弱
分级基金的基本思路是先成立一个母基金，基金公司对募集来的资金整体运作。分级只是把母基金的总体收益或者亏损，按照一定的策略分配给子基金。现在的７只分级基金除了瑞和分级外，都分成稳健部分（固定收益或者低风险的部分）和进取部分（高杠杆部分）。可以理解为进取部分借贷稳健部分的资金，形成杠杆投资。从上周此类基金表现来看，交易价格出现大幅溢价的时段已经过去，估值水平开始回落。
统计显示，上周“稳健份额”价格平均下跌１．３１％。双禧Ａ价格跌幅居前，跌幅为２．６７％，其次是瑞和小康，价格下跌１．７１％。价格跌幅最小的是同庆Ａ，跌幅为０．３７％。“激进份额”价格平均上涨１．４２％。估值进取涨幅居前，５个交易日上涨了１２．２５％，银华锐进及瑞福进取的净值涨幅也在６％以上。
杠杆性基金涨跌互现，二级市场表现大多弱于净值表现，估值水平有所回落。双禧Ｂ在套利资金抛售及净值表现乏力的双重影响下，大幅下跌了９％。估值进取受净值大涨的刺激，大幅上涨了１３％。保守型基金继续受债市走弱的影响，全线回调。双禧Ａ、银华稳进还继续受到配对转换套利者抛压，走势持续低迷。
从成交量上看，杠杆性基金继续放大，同庆Ｂ成交量达到４．２亿元，瑞福进取、双禧Ｂ和银华锐进的日均成交额也达到了１亿元以上。对于“激进份额”，银华锐进目前的杠杆最高，为２ 倍，其次是估值进取、同庆Ｂ和双禧Ｂ，杠杆为１．８１倍、１．６２倍、１．５９倍。
利用配对转换可获超额利润
双禧Ｂ曾经创造了８个交易日涨幅在７０％以上的纪录，而上周则大幅下跌了９．０３％。业内人士表示，这种暴涨暴跌的情况主要由于，前周双禧分级整体溢价率攀高，且双禧分级具有配对转换机制，投资者利用配对转换介入到双禧分级的套利中，使得双禧Ｂ的溢价率大幅回落，溢价率由１０月１８日的１７．３９％降低为目前的２．１８％。溢价率的回落迫使双禧Ｂ的价格回调，造成价格下跌。业内人士表示，对于此类经常出现较大的整体性溢价的分级基金，投资者可利用配对转换进行溢价套利方式操作。
浙商证券邱小平表示，对于经常出现较大的整体性溢价的分级基金，采用溢价套利的方式从一级市场介入。在最近两周内，由于投资者的热情已被充分调动起来，双禧Ｂ、银华锐进经常出现高溢价，致使双禧分级、银华分级出现了持续的整体高溢价，为投资者提供了丰厚的套利空间。假定不考虑套利成本，若投资者从１０月１２ 日开始参与双禧Ａ、Ｂ及银华稳进、锐进的溢价套利，则到１０月２８日可以套利４次（Ｔ＋３次可参与下一次套利），按Ｔ＋３日收盘价来估算，投资者可以在两周半内获取４０％和１８％的累计套利收益。并且，４次套利中，只有１０月２０日的套利是微利，银华分级的前３次套利收益都在４％以上，双禧分级的前３次套利都在７％以上。同时，这种交易方式的相关费用较低。因此，尽管溢价套利存在一定风险，但在牛市中净值下跌和溢价率大幅收窄的风险相对较小，巨大的套利收益非常值得一搏。另外，为减低抛压带来的流动性风险，投资者在套利时应“反其道而行之”，即在溢价率较小时入场套利，在溢价率较大时抛售。
估值已具备吸引力
近两周以来，一些杠杆性基金的估值已回落。同庆Ｂ的折价率再度达到１８％，估值进取、合润Ｂ也出现５．５％和４．３％的折价。业内人士认为，经过两周调整，此类基金估值已经合理、具备投资价值。投资者可参照各分级基金３季度末的资产配置状况投资。
从披露的三季报来看，４只可配对转换的开放式基金的份额变化分化严重，合润分级的份额出现了大幅缩小，瑞和分级规模也再度缩小至２０ 亿份左右，受套利资金的追捧，双禧、银华分级的份额大幅增加，双禧分级的份额甚至已经翻倍。从行业、风格配置上来看，各基金也表现出明显差异。瑞福分级、长盛同庆配置的大盘股相对较多，金融、地产股约占股票市值的２１％，前者配置了较多的中国平安、五粮液及招行，后者重点配置了广汇股份、民生银行、辽宁成大、中石油等。合润配置了１８％的银行、地产股，重点配置了联通、华夏银行、张裕Ａ等。而估值优势仅配置了５％左右的金融股，将大部分资产配置给了“大消费”——医药、零售及食品、饮料等行业，重点配置了东阿阿胶、南京中商、潍柴动力等。业内人士表示，建议看好大盘股的投资者关注双禧Ｂ和瑞和远见，看好小盘股的投资者应关注银华锐进及估值进取。而中长线看好Ａ股的投资者，可继续关注估值极具吸引力的同庆Ｂ。
知多 Ｄ
分级基金：分级基金是指将基金的收益与风险进行不对称分割，分成低风险级份额与高风险级份额。其中低风险份额的目标投资者是风险收益偏好较低的投资者。而高风险级份额则定位于那些期望通过融资增加其投资资本额，进而获得超额收益，具有较高风险收益偏好的投资者。
如何套利：分级基金之所以能够产生套利空间在于两个方面：其一，分级基金具有杠杆效应；其二，就分级ＬＯＦ基金而言，“配对转换”是其重要套利机制，投资者可以在短时间内实现场内市场和场外市场的转换交易，为套利提供了操作的可能性。
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