经济复苏驱动行业轮动仍是核心投资主线
    股市在09年以来经历了一轮波澜壮阔的转折。上半年单边上涨的强烈牛市气氛让投资者信心高涨。但8月以来，股市强势不再，市场深幅调整使得不少投资者出现恐慌，担心股市可能重现由暴涨到暴跌的转折。我们认为，投资者应警惕市场的变化，但不应根据简单的类比和情绪化来进行投资决策。对基金投资者而言，把握下半年股市运行的核心线索是配置基金组合和选择基金的关键。
　　流动性、预期、基本面是影响市场的三个核心因素，09年迄今前两者是推动股市上涨的直接原因，但真正决定股市中长期趋势的则是基本面即经济的长期走向。流动性和预期（信心）在不同阶段会使股市对经济过度反应或者滞后反应，导致股市表现与经济复苏的进程不完全一致，但从中长期趋势来看，股市的整体运行方向与经济走向是基本一致的。
　　从策略角度来说，目前我们仍然处在复苏趋势的中游。上半年超常流动性和信心恢复使得股市超前反应了基本面好转预期，在推动过快上涨的同时也很可能导致过度下跌；因此近期流动性增量紧缩导致市场出现大幅调整。但是经济复苏的趋势是确定的，这决定了股市的中长期趋势并未改变。因此，基金投资者无须对目前的市场调整过于担心；股市出现过度调整恰好是投资者调整基金组合的时机。
　　对下半年而言，经济复苏进程驱动行业景气度的转换仍然是驱动市场的主要投资线索。反映在基本面，伴随经济复苏的不同进程，企业利润将在不同行业有着不同的体现。周期性行业会率先复苏。

　　把优质行业配置基金作为基金组合的基础

   从近三年股市的牛熊大循环来看，经济对股市的决定作用越来越明显。股市的整体投资机会和投资风险都与经济和行业的整体走向密切相关。伴随着经济周期的转换，股市涨跌体现出很强的整体行业特征，尤其是在大市值行业中；而行业内个股的分化效应则相应弱化。
　　因此，这一时期基金整体的投资理念也经历着一个重要转变，从强调微观选股越来越转移到重视宏观配置。尤其是对于主流的大规模资金，把握股市长期的核心趋势越来越成为决定基金长期业绩的关键。在基金投资风格的演变上，单纯强调选股能力的基金难以保持长期业绩的稳定性，而配置和选股相结合的基金成为主动型基金的主流趋势。
　　因此，对于基金投资者构建基金组合来说，我们也应把具备优秀宏观和行业配置能力的基金作为组合中基础的配置部分。对经济和行业趋势具备先行判断能力的基金，最有可能在中长期取得较为确定的超额收益。
　　在行业配置型基金中，我们可以尤为关注"行业轮动"型基金，这是一种在行业均衡配置的基础上，对行业景气预期进行更为积极的主动管理的投资理念。当然，主动配置策略对基金公司的整体投研能力，尤其是前瞻性的宏观策略判断提出了很高要求。如果能方向正确，那么行业轮动很可能带来超额收益；反之如果前瞻性有所欠缺，行业配置方向错误，则可能适得其反。