国泰君安 蒋瑛琨 何苗/文
　　
　　股票换购是ETF特有的发行方式，其好处在于投资者可以通过预期表现较差的指数成分股换得未来预期收益较高的"一篮子"股票组合。
　　上证央企指数的50只成分股一般都是市值规模较大、流动性较好的央企上市公司股票。但在某些阶段，可能有部分成分股由于基本面（盈利能力与成长性等）不佳、或者高估，导致其未来走势有可能弱于指数走势。建议投资者将这些预期走弱的成分股换购成上证央企ETF，在不增加额外资金的情况下，达到改善资产的流动性与风险收益特性的目的。
　　我们认为，某只成分股是否可用于换购上证央企ETF份额取决于该成分股未来的预期收益是否低于指数。对于成分股的预期收益，可考虑到以下几个方面：其一，包括该成分股盈利能力、成长性、分红率在内的基本面情况；其二，二级市场表现；第三，券商评级以及市场走势。
　　首先，基本面信息上，要从成分股的业绩及成长性来判定成分股的投资价值。考察成分股2008、2009年预期的财务指标，包括净利润增长率、主营业务收入增长率、净资产收益率、股息率，对于价值评价相对较低的成分股，由于其基本面因素将在一定时期内制约股价表现，因此适合于换购ETF。
　　其次，考察成分股前期涨跌幅、流动性、估值、权重等二级市场交易信息。即，前期累计涨幅较大、流动性较差、估值过高、市场权重较小的成分股可考虑是否予以换购。
　　第三，券商行业研究员主要基于行业公司基本面信息、未来盈利预测等信息给出个股的投资评价。被给予低投资评级的股票，主要是基本面较差、未来走势不容乐观的股票，也包括由于估值过高而短期回避的绩优股票。利用手中持有的未来涨幅预期较低的"绩差或高估股票"换购ETF，将享受获取指数平均超额利润的回报。
　　市场走势层面，近期市场分歧明显加大，表现在两方面：一是屡次出现盘中暴跌；二是前期强势板块纷纷出现调整如金融地产、煤炭有色等。但市场更多是一种技术性的调整走势，我们还没有看到基于基本面的变化使市场发生较大调整的迹象。就行业配置而言，我们建议超配部分中游+大金融。最新推荐的排序是券商、建材、机械、通信设备、部分化工、地产、保险、钢铁、银行。
　　综合上述各种考察因素，我们将上证央企指数成分股按照是否适合换购成上证央企ETF，分为积极换购、换购、持有、积极持有四类：
　　积极换购：研究员对股票投资评级为中性的股票，以及个别评级为谨慎增持，目前估值畸高、所属行业不被看好、短期下行风险较大的成分股。
　　换购：研究员对股票投资评级为谨慎增持、近期走势可能弱于大盘或行业的成分股，以及股票评级为中性、所属行业近期具有一定机会，即使在大盘短期调整时也有较强安全边际的成分股。
　　持有：研究员给出谨慎增持评级、且近期具有一定市场性机会的成分股，共11只。对于这些股票，投资者可根据自身对于其未来价格走势的判断决定短期是否继续持有，在承担一定风险同时，获得一定的收益。
　　积极持有：研究员给出增持评级的成分股，这部分成分股在未来一段时间持有期内的收益将超过上证央企ETF的收益率，建议积极持有，不必换购上证央企ETF份额。