10年间，公募基金取得了迅猛发展。在与银行、券商乃至保险的比拼中，基金以其阳光、透明吸引了越来越多投资者的青睐。数据显示，基金已超越股票，成为投资者的第一选择。但随着时间的发展，越来越多投资者开始对基金展开反思。《投资有道》从本期起推出系列策划“基金反思”。
　　      
　　“朱晓明是他们公司最好的基金经理了。”一位基金研究员对记者感叹道。6月23日，中海基金公告称，中海优质成长基金经理朱晓明不再任基金经理，经了解，朱晓明将调任中海基金专户部门任职。去年初，专户开闸前后，挖走了一大批明星基金经理、投资总监。现在，“一对多”即将放行之际，基金公司内部“挖脚”之风再起。“公募只要品牌做好了，规模就能做大，而专户的发展，必须更多依靠明星效应。”一位业内人士，透露了个中的玄机。尽管受访的基金公司均表示，没有“重私募，轻公募”的理由，公募仍然是基金公司最大的利润点。但不可否认的是，无论是专户，还是专户“一对多”，都侵蚀着公募基金投资者的利益。

   公募败给专户

    根据媒体报道，专户开闸一年，目前规模超过70单，而仅南方基金一家，就超过10单，占基金行业的1/7。而基金专户的业绩也相当不错。以易方达为例，其专户投资经理孙松管理的某资产近2亿元的专户，从2008年6月18日到2009年6月18日，收益超过40%，可以说，成绩相当骄人。但经查阅同一期间易方达旗下开放式基金业绩（指数基金除外），发现同一期间表现最优的易方达价值精选基金，收益仅超10%（股票型，63/173），表现最不好的易方达科讯收益仅超1%（股票型，133/173）。公募与专户间，形成的对比过于鲜明。公募败给专户，不仅易方达一家。中海基金担任投资顾问的海洋之星4号信托产品，业绩也比公募基金好得多。根据国信证券的统计，海洋之星4号自2007年12月25日成立以来，取得了17.50%的正收益。相比之下，中海旗下3只基金，同期平均亏损超过30%。对于公募业绩不如专户，易方达基金指出，基金和理财产品分别针对不同的理财需求，产品特征差异较大。一般来说，专户的产品股票仓位没有具体限制，并且可以根据市场情况进行相对灵活地调整；而公募基金产品由于基金合同的规定，大多有严格的仓位限制，当市场剧烈波动时调整应对的策略往往受到限制，两者在收益上并没有太大的可比性。但吊诡的是，尽管从仓位来看，2008年易方达专户看空市场，但公募言语一直保持看多，至今易方达网站仍有，侯清濯、何云峰等易方达基金经理唱多的言论，例如何云峰在去年7月表示，“值得我们关注的是市场经过前期的大幅回落，整体高估值风险得到了很大释放”，但随后上证指数又下跌了40%。而此时专户早已看空，这正常吗？

   公募散户化趋势初现

   专户理财从公募基金手中抢走了机构，如今，“一对多”开闸，将抢走持有人中的大户投资者（100万以上的投资人）。据估计，公募基金每个账户的持有份额，约在5万左右。专户“一对多”放行之后，户均持有份额可能将进一步下滑，这将使公募的持有人结构，以100万以下的小额持有人为主。记者查看了二季报管理规模最大的5家基金公司（华夏基金、博时基金、嘉实基金、南方基金和易方达基金）2007年和2008年年报。结果发现，嘉实基金、南方基金和易方达基金公司旗下基金，持有人结构，呈现出散户化的特征。以南方高增为例，该基金前后两年户均持有份额从21592元降低至20526元。机构投资人占比，大跌6%，从8.49%降至2.50%，而个人投资者比例，则从2007年的91.51%增至97.50%。这是否与专户推出有关，目前还不得而知。可以肯定的是，那些百万份额以上的持有人，面临的选择会越来越多。根据南方高增披露的数据，该基金2008年底，剔除南方基金自己作为第一大持有人外，其余9名持有人的持有份额，均超过100万份。这正是专户“一对多”要吸引的目标投资者。从这个角度看，公募散户化的趋势可能将成为必然，而如何保障公募基金持有人的利益，也将是管理层不得不思考的问题。

　　平衡还是失衡？虽然没有任何一家基金公司愿意承认，他们对专户的重视，反过来形成了对公募基金的“制约”。然而，一个个活生生的例子，却一次次的提醒我们，这已成为常态，而且还将不断上演。对于朱晓明的离职，中海基金相关人士表示，朱晓明投资经验比较丰富，但公募基金限制较多，相比之下，他做专户，更能发挥所长。朱晓明调离之后，中海旗下5只基金的基金经理，除李延刚之外，都缺乏基金投资经验，其中一些是原基金经理助理。这样的“阵容”，不得不令人担心。资深基金经理调离公募，无疑会对公募基金造成伤害。早在2008年4月份，南方隆元产业基金经理、南方高增基金经理吕一凡调任专户之后，南方高增和南方隆元两基金业绩，便遭遇变脸。

　　对此，南方基金相关人士认为，这种情况仅属巧合：吕一凡离职正逢市场大跌。尽管基金公司否认他们在人员调动方面有“偏心”，但基金持有人们却并不认同。许多南方隆元基金持有人，对吕一凡的离任耿耿于怀，甚至有人认为，这是南方基金故意而为——先是利用吕一凡来吸引更多的募集资金，基金成立几个月后，就把吕一凡调走。这一切，都源于吕一凡离去后，隆元基金相对排名一落千丈。更有专家认为，明星基金经理转战专户，或有利益机制的考虑。以专户规模10亿为例，假设每年盈利20%，就是2亿元，按15%的提成，就是3000万。相当于公募基金20亿的规模带来的管理费收益。假设年盈利是40%，就是6000万的收入，相当于40亿公募基金的收益。同样是管理资产，但专户与公募相比，却产生收益放大的效应。所以，我们所能看到的就是，一个又一个明星基金经理、投资总监和研究总监，接连出走，投入专户。