| 来源： |
中国证券报 |
发布时间： |
2009年07月04日 09:45 |
作者： |
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□Morningstar晨星 钟恒
杰里米?格兰瑟姆是美国GMO资产管理公司的创始人，该公司截至2009年3月31日管理资产达780亿美元，主要为机构投资者服务。在过去数年里，格兰瑟姆对经济所持观点在美国金融界一直持较悲观态度。然而，面对目前标普500指数自今年3月以来已经触底反弹超过40％，他的观点又是如何呢？
格兰瑟姆今年2月就指出，标普500指数年内会上升至1000点，当时标普500指数大概在740点水平。他最近再次重申了这一预测，近几个月的反弹可能是经济复苏前的行情，他指出，标普500指数年内会上升至1000点的概率为50％。
50%概率上升
30%概率下跌
格兰瑟姆对市场的预测是基于对1932年以来美国总统周期的研究。他说，历史上在美国总统上任周期里的第三和第四年市场表现都比较好，其中第三年表现最为突出。根据统计，市场在第三年的表现会比第一和第二年表现超出22个点，而且在美国总统周期的第三年基本不存在熊市，这与美联储往往在那个阶段采用较温和的货币政策有关，而且美联储的政策似乎在总统上任后第三、四年较在第一、二年宽松。
最近，美国政府推出的较以往更多的刺激经济和救市政策，一旦经济出现差错，许多行业都存在被救助的可能。在这样的环境下，格兰瑟姆反问，市场有什么理由不涨呢？但是他指出，这波反弹一方面可能反映经济见底，但也不能排除仍有继续下滑的可能性。
股票市场通常是经济的领先指标。格兰瑟姆认为经济可能在今年末或者明年初出现复苏迹象。他同时指出，无论是美国、中国，还是其它一些重要的经济体不会在今年末或明年年初以较快的速度复苏。市场通常提前经济6个月恢复，以此逻辑，他认为，标普500指数年内很可能上升至1000点，其概率为50％。
另外，格兰瑟姆认为有30％的可能性市场会由于经济见底或复苏速度不如预期或可能出现更严重问题而大跌。一个更悲观的情况是，正如乔治?索罗斯和马克?费伯指出的，市场只是处于熊市的反弹，而经济只是我们的想象。对于此，格兰瑟姆觉得出现这样的概率是20％。但他也指出，如果这是真的，那市场将会再创新低。
市场不确定因素众多
格兰瑟姆说，目前唯一确信的是经济仍面临诸多的不确定性。例如几乎得到大众媒体普遍认同的事实是政府推出的一系列政策都是正确的。但历史表明，这样做也会适得其反。他说，如果我们一定要挽救那些已经破烂不堪，一败涂地的诸如汽车、银行等公司，情况可能比直接把市场份额拱手让给丰田要更糟糕。因为，一味地在背后支持这些已经处于弱势的公司，拒绝注销坏账损失可能会导致再次经历如日本当年泡沫破裂后惨痛经历。格兰瑟姆担心的是政府的措施没有严格地以促进经济发展为出发点，而是政治上的权宜之计。
那么，面对经济的不确定性，聪明的投资者会做什么呢？格兰瑟姆发表上述观点时标普500指数在880点水平，这正是他对目前市场综合估值的水平。这意味着如果长期投资者在这点上购买了高质量的美国大盘股票，那还是可以接受的。
但在中短期，他对标普500指数的表现存在怀疑；他说，如果标普500指数上升至1000点不足为奇，但相信这是一个50％的概率，然后指数会重新测试最近的一些低点。他说，在此时投资者应持有一定的股票比例，以免市场真是由于经济复苏而触底反弹。但无论投资者的组合是什么，股票比例也不应该超出正常水平。如果市场出现大幅下跌，他的公司GMO旗下的基金会增加股票比例，如果标普500指数上升至1000点以上，他们会降低比例，因为目前市场行情仍存不确定性。
今后一年宜分段买入
对于长期投资者来说，格兰瑟姆也看好新兴市场股票。他认为今后发达国家的GDP每年平均会增长2.25％，而新兴市场则有4.5％的增长速度。对美国长期国债的投资，格兰瑟姆持怀疑态度。他认为长期国债估值已经过高，收益率太低，投资者持有现金或者高质量的企业债的收益会更好。
另外，对于投资者来说，他认为封闭式基金也是不错的选择。格兰瑟姆说，目前封闭式基金对聪明的投资者来说有很多选择，但要保证购买前必须了解其交易规则，留意它们的历史折价率，当市场下跌低位时，封闭式基金也会随之下滑，但同时它们的折价率也会增大，投资者可以以更低的成本购入。
最近格兰瑟姆持有的一个观点是在别人恐惧时投资。他说，早期市场的大幅下跌吓跑了许多投资者，但这部分人却没有制定再次进入市场的计划，这将会令他们失去大好的投资机会。因此，即使你有先见之明在市场下跌时提高现金比例回避系统风险，但持有现金只会为你带来微薄的利润，相反，在离开市场时，投资者也需要有何时再入市的计划。假设你还没有任何计划，那么如果用格兰瑟姆的假设，即50％概率市场已经见底，那投资者应该做什么呢？格兰瑟姆对此提议在未来12至18个月采取平均成本法分段买入，在降低风险的同时也能保证不会错失投资机会。
格兰瑟姆建议投资者在未来12至18个月采取平均成本法分段买入，降低风险又不踏空。
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