| 来源： |
中国证券报 |
发布时间： |
2009年06月13日 10:14 |
作者： |
胡新辉 |
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□华泰证券 胡新辉
今年上半年，封基与开基相比，业绩可谓亮丽夺目。年初以来，27只普通封基平均收益率为47.21％，其中近一半的收益率超过50％。而同期开放式偏股型基金平均收益率为38.58％，只有18％数量的开基收益率超过50％，可见封基在基金品种中一枝独秀。目前，投资者关心的问题是，封基为何今年如此强势？上升势头还能继续保持吗？
与开基相比，封基具有几点天生的优势，正是这些优势使得封基提前上演了一轮牛市行情。这些优势包括封基提供了低成本买入的机会，折价同时能起到牛市助推器、熊市安全垫的双重作用，封基的高分红经常引发分红行情以及封基盘子较小，交易迅速方便，交易成本低等等。
在投资市场上，很少有产品比高折价的封基更吸引人了。基金资产的价值以20％-30％的折扣出售，实在难以找到拒绝的理由。有时我们经常不明白，对于投资期限较长的投资者，为什么不去购买更便宜的封基呢？对于净值超过1元，并且折价率较高的封基来说，高折价率牛市提升收益，熊市减少损失。比如40％的折价率，假设封基的仓位为80％，即使市场下跌30％，该基金的净值依然高于初始购买价格。因此，在熊市中，投资封基给投资者提供了额外的安全边际。格雷厄姆一直强调投资要注重安全边际，价值要高于价格，那么，封基正是符合其原则的投资工具。
以某基金为例，假设最新的净值为1.40元，折价率为36％。如果市场上升20％，假设基金的净值以同样比例上升，并保持折价率不变，则其净值为1.68元。如果基金将0.68元全部分红的话，投资者的实际收益率将达到47％，远远高于市场的收益率20％。而在市场下跌时，折价率可以起到下跌挡板的作用。比如市场下跌10％的话，基金的净值为1.26元，如果将0.26元全部分红的话，投资者实际收益率为0.44％，而不是市场的损失10％。可见折价率无论在上升市场，还是下跌市场，都是有利于投资者的。
封基还有一个突出的优势是二级市场直接交易，交易成本低，流动性好，适合做一些波段操作，容易吸引市场资金的关注。由此可见，封基是攻守兼宜的品种，上半年的涨势很大程度上与封基这些性质有关系。还有一个关键的因素是，随着不少封基到期退出封基品种，现有的封基将越来越少，但不少机构将封基作为战略性长期持有的品种，比如保险机构、券商的FOF集合理财产品等，封基的稀缺性可能会引发一轮抢基大战。
但封基能够继续上涨吗？回答这个问题关键要看两个因素。其一是目前的市场是否具有上升的潜力，其二是封基的折价率是否会进一步缩窄。从经济层面来看，衰退的底部可能已经过去。经合组织最新的4月份综合领先指数显示，全球经济恶化的速度正在减缓，尽管该组织很难确认这种减缓是暂时的还是具有持续性的。包括加拿大、意大利、英国在内的OECD的大多数成员国中，都出现了经济可能已现谷底的较强信号。经合组织对中国的经济判断更为乐观，认为中国可能早在今年1月份已经出现谷底。从实际来看，我国政府持续刺激经济的决心将继续保持，短期内流动性充裕驱动下的市场情绪并不会改变。重要的经济引擎房地产行业也出现了积极的变化，得益于国内刚性需求和政策的及时调整，已出现恢复的迹象。因此，我们认为市场上升的基础将进一步夯实。
至于封基的折价率是否会进一步缩窄，将目前折价率直接与过往的折价率相比是没有意义的，因为折价率会随着基金到期日的临近而降低。我们定义年内部收益率＝（净值－价格）/价格/到期年限。该指标代表了如果以目前价格买入封基，在价格与净值均保持不变的前提下持有到期可获取的收益率。封基最近的平均年内部收益率为5.4％，较历史平均降低了1.5％-2％，因此折价率继续缩窄的空间有限。但5.4％的安全垫仍具有相当的吸引力，我们建议交易性的投资者可暂时观望，长期的投资者即可买入年内部收益率较高的封基，比如基金金泰、汉兴、普丰等。
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