红周刊特约 联合证券 曹力

   模仿强者是人类的本性，在投资领域，跟踪业内的英雄人物投资也是很自然的思路。在中国的A股投资市场上，也产生了一些持续领先明星级的公募基金。
   而专业投资者的投资选择并不完全是黑箱操作，公募基金每个季度结束后都会稍稍滞后一点发布基金季报，季报中会披露基金在季度末的仓位和10大重仓股，投资者可以从中大致了解到基金的投资选择。其他投资者也可以去参考这些强者的选择，甚至模仿复制他们，利用明星基金季报公布的重仓股票组合信息跟踪投资。用现在时兴的话讲，这种方式不妨称为“山寨投资法”。
   在明星基金的季报中，无疑有非常宝贵的信息值得挖掘。值得担忧的是，这些信息在公开发布时已经滞后了，对未来的投资是否依然有参考意义。另外，季报中公布的信息有限，并不涵盖基金的全部投资选择。明星基金的季报真的能够指导未来投资吗？我们将用历史回溯的方式来回答这一疑问。

山寨策略一：谁强跟踪谁
   很容易想到的跟踪强者方式是，给定一个时间区间，找出区间内净值增长最快的基金，然后复制它的季报的10大重仓股组合，持有到下一个时间区间再重复之前的操作。时间区间长度的选择至少是一个季度。
   候选样本：股票型基金和偏股型基金，去掉2008年新发行的基金。假设投资者用这样的策略：
  1，从2005年1月底开始，在每个季度结束后第一个月月底的时候（此时各基金公司的季报已经发布完毕），选出样本中基金在过去一段时间内（可以是1个季度，2个季度，1年，或者从2004年9月开始）表现最佳，即净值增长率最高的基金，即为当期最佳基金。
  2，立即调整投资组合直到与最佳基金的10大重仓股一致，具体权重分配可以用等权配置或者按最佳基金股票市值权重分配，同时投资的仓位也和最佳基金公布的仓位保持一致。
  3，假定调仓在当日完成，次日投资组合已经更新。
  4，保持该投资组合一个季度不变动，直到下一期的最佳基金被选出来再重新跟踪。
  5，假定这样投资策略的初始净值为1元，记录每一期的净值和假定投资于沪深300指数的净值比较。忽略调整组合的成本，因为投资者若投资于沪深300指数，也需要根据指数的调整而调整组合。
   在以上的实验中，我们跟踪不同的时间期间内的最佳基金投资，用不同的权重分配办法投资于10大重仓股，从2005年1月末到2009年3月20日的投资结果：
   从表1中可以看到如果时间区间比较短，比如过去一个季度或者半年为考察基金表现的区间，跟踪区间内的最佳基金表现并不比投资指数有明显的超额收益。但是当考察区间拉长时，跟踪的效果有了明显的提升，跟踪过去一年内最佳基金并复制权重的超额收益为57.6%，即便考虑到其中可能的换仓成本也仍然能够战胜指数。
   但效果最好的跟踪是时间区间最长的跟踪，跟踪2004年9月以来表现最好的基金最终的超额收益非常显著，等权配置跟踪超额收益为92%，而复制权重的跟踪超额收益为146%，充分说明跟踪长时间区间内的最佳基金投资能够战胜市场。在长时间区间内领先的基金的仓位和股票选择具有较大的参考意义。
   晨星网上公布了过去3年以来的年化收益排名，该排名榜包括了517只不同基金。而复制权重追踪长期最佳基金（跟踪2004年9月以来最佳基金的投资净值变化）的过去3年以来的年化收益为49.37%，在2009年3月20日的排名榜上可以排到第8名！
   从收益风险角度看，跟踪投资法的夏普比率（夏普比率=（算术平均收益率-无风险收益率）/投资组合标准差。无风险收益率为一年期银行定期存款利率。夏普比率是一个可以同时对收益与风险加以综合考虑的指标，它反映了单位风险基金净值增长率超过无风险收益率的程度。夏普比率越大，说明基金单位风险所获得的风险回报越高。）比率都高于沪深300指数的夏普比率。因为通过仓位的复制，跟踪投资法降低了风险，年化波动率都低于对应指数，从而提高了收益风险比例。
   跟踪长区间内的最佳表现基金效果比跟踪短区间内的最佳表现基金明显要好。可能是因为基金的短期表现有比较大的随机性，短期表现最好的不一定在下一个季度里表现最好，所以我们不推荐跟踪短期内表现出色的基金。但是长时间战胜了市场的基金，应该是基金经理的选股择时的专业能力的体现。跟踪体现了出色专业能力的基金投资，即便有季报公布滞后的因素，跟随者仍然是可以显著战胜市场的。