| 来源： |
证券市场周刊 |
发布时间： |
2009年03月23日 14:52 |
作者： |
袁京力 |
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按照去年四季度的仓位计算，把封闭式基金分割为风险较高的权益类资产和低风险的固定收益类资产来进一步审视，而权益类资产的涨跌幅度与上证指数同步的话，当上证指数下跌至1200点附近时，封闭式基金的安全边际才会消失。
随着折价率的再次上升，封闭式基金风险得到释放，在安全边际和内含收益率上表现出了较强的吸引力。“封闭式基金存在整体的投资机会。”国信证券基金分析师杨涛表示。
截至3月13日，剔除溢价交易的瑞福进取和封闭债基富国天丰后，封闭式基金加权平均折价率为27%。而去年上证指数位于1664点时，封闭式基金平均折价率为28.95%。
一般而言，折价率为封闭式基金的一大安全垫，这让封闭式基金具有良好的安全边际——只要单位净值不跌破持有人的购买价格，持有人可以持有等待到期并赎回，实现投资收益。
不过，折价率只是表象，由于封闭式基金仓位控制的因素，让其比折价率所显示的数字具有更大的安全边际。大部分封闭式基金的权益类资产远未达到80%的最高上限，而剩余的又是风险很小的债券或者现金，低比例的权益类资产让其风险敞口远比折价率表现的要小。
按照去年第四季度公布的数据，封闭式基金的平均股票仓位为64.86%，比三季报上升了不到1%，“在牛市中，封闭式基金权益类资产的比例最高也在76%，而较高的情况为70%，目前应该不会超过这个数字。”杨涛表示。
当然，封闭式基金的仓位是动态调整的，但鉴于目前震荡的市场格局，封闭式基金的仓位大幅上升很高的可能性较小，所以仍以64%作为其仓位的情景假设。
这样，可以按照目前27%的平均折价率来计算，假设某封闭式基金的单位基金净值为1元，投资者以0.73元的二级市场价格交易，扣除0.36元的债券或者现金等固定收益类资产，则投资者是花费0.37元（0.73-0.36）购买了0.64元的权益类资产，而0.64元到0.37元的跌幅为42%。
根据封闭式基金以往的投资组合来看，其投资的品种大部分以沪深300指数成份股为主，保守估计，可以把这只64%权益类资产的封闭式基金的涨跌幅与上证指数同步，而其跌至0.37元对应的上证指数将从2128点（3月13日收盘）下跌至1200点附近。
“这是建立在仓位不调整的情况下，但是在实际操作过程中肯定是有差别的。”曾对此进行了测算的杨涛告诉《证券市场周刊》。
退一步讲，如果按照封闭式基金最高80%的权益类资产计算，也采取类似的办法和情景假设，单位净值为1元的封闭式基金，按折价率只需要0.73元，扣除0.2元的低风险类资产，则0.8元的权益类资产跌至0.53元的成本价跌幅为33%，如果其投资组合与上证指数同步的话，则需要上证指数下跌至1400点。
由此可见，上证指数向1200点附近下跌的可能性比较小，在目前上证指数的点位下，封闭式基金的风险比较低，凸现出了良好的安全边际。
同样的，高折价率为封闭式基金提高了年化收益率。杨涛测算，年初，受高折价的推动，大部分封闭式基金的年化收益率均超过5%，存续期在6年之内的21只基金收益均大于6.39%，远高于6年期待偿国债2%和企业债3.61%的收益。
“除非有特别好的交易性机会，否则投资者还是根据自己的资金使用需求，结合封闭式基金的到期时间，做长期配置。”杨涛提醒。
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