市场点评：基建投资拉动经济增长

    备受关注的三季度宏观经济数据上周出炉，市场对此做出了正面的回应，国内A股市场连续第三周收涨，市场成交相对保持活跃。从统计局公布的三季度宏观经济数据来看，三季度GDP同比增长7.4%，与之前的市场预期相差不大，略低于全年增长目标7.5%。虽然三季度GDP 同比增长较二季度有所下降，但环比增长2.2%较二季度上升，显示宏观经济有逐步企稳的态势，一些市场分析人士据此判断经济在三季度见底。从公布的投资、消费、进出口数据来看，前三季度社会消费品零售总额与进出口总额增速都较上半年有不同程度的回落，仅固定资产投资同比名义增长20.5%，增速比上半年加快0.1 个百分点，显示三季度经济拉动主要还是靠投资的增长，政府稳增长的措施起到一定的效果，但是很显然距离消费驱动的经济转型目标依然遥远。

    结合9月份单月的数据我们可以更加清楚的看到经济回升主要来自投资的增长。9月固定资产投资增速提升至22.2%，相比8月19.1%的增速回升十分明显，其中基建投资增速为25.7%，相比8月15.2%的增速大幅攀升，具体铁路投资增长贡献最大，制造业投资也有小幅增长，而房地产投资则是继续下滑。结合三季度以来地方政府投融资平台在固定收益市场上大量发债的举动，不难判断此次经济回升的动力主要来自政府基建类投资。此前经济刺激政策虽然竞相出台，但投资者始终有所疑虑，因为信贷数据不及预期，然而在融资渠道日益丰富的当下，社会融资总额可能可以比信贷数据更能够反映实际的资金投入情况。

    对市场而言，经济环比数据的回升无疑会起到正面的作用，有助于市场在18大召开之前的维稳，然而经济同比增速依然下降，对市场不可过于乐观。

基金经理论市

    上周发布的9月份宏观经济数据表明经济出现一定的改善迹象，具体表现在：一是固定资产投资在基建投资的拉动下增速企稳；二是社会消费品零售额9月环比改善好于正常年份；三是海外经济温和复苏下9月出口增速出现明显反弹。虽然改善力度均较温和，但是总体扭转了此前持续下滑的态势。展望四季度来看，由于基数效应及政策保增长诉求，在基建投资推动下，国内经济三季度触底四季度温和回升逐渐成为市场共识。

    值得注意的是，从总需求端改善细项来看，此次9月相关经济指标改善更多依然是政府投资拉动的结果，制造业固定资产投资、耐用品消费依旧疲弱，经济内在复苏的趋势性较弱，未来总需求低位波动风险仍存在。近期有一些关于降准的预期和分歧，考虑到9月外汇占款回升、近期货币市场资金相对宽松，央行投放货币压力减缓，预计降准或将延后。

    总体来看，宏观基本面形势相对稳定，后阶段主导市场预计依然是政策和情绪博弈。看多主要依据一方面来自政策维稳预期，另一方面经济短周期见底回升。看空的主要依据一方面来自企业盈利仍未有见底迹象，另一方面市场结构性矛盾依然突出，成长股面临较大解禁压力、消费股面临盈利增速的下滑、周期股盈利改善力度预期有限。

    综合来看，我们预计市场短期保持震荡态势概率较大，而市场趋势性的机会仍需等待。（全景网特约/摩根士丹利华鑫基金）