回顾：主要由于估值下行，三季度A股无一行业获得正收益;债市略有调整。低估值陷阱、蓝筹陷阱和追捧成长，是年初至今股市的重要特征;大类资产配置对债的偏重、择时战术坚持游击战的思路，是今年获得绝对收益的关键。

　　 趋势：经济低迷较可能持续;近期房地产开工面积数据是罕有的好消息，但难以改变经济全景。受海外央行宽松以及“劳动力成本推高通胀”等理论的影响，通胀预期在下降之前会保持在高位一段时间。受房价与通胀预期约束的货币政策，是利率下行、储蓄-投资市场出清的最大障碍。行业“去产能”继续，库存可能触底，盈利同比存在企稳可能;应收账款对盈利的压制尚未显现;现金流仍然紧张。

　　 节奏：最大的机会可能出现在十八大相关的行情中，其逻辑是长期利好当短期利好，故该行情也应较短。国内经济是海外资金流入的主导因素，因此海外资金流入不会重现过去的规模，也不会主导市场。场内资金博弈加剧、场外资金观望，限售股票减持的压力还将存在，压制市场上行空间。

　　 结构：股市有脉冲性质的机会，债市下行空间不大。股市方面，小盘股分化较大盘股剧烈，不宜一概而论;研究小盘股，事件性机会与内生成长同样重要。在博弈和预期主导的市场中，周期类股票可能更有机会。李克强的新型城镇化可能成为投资主题。债市方面，由于维稳需要，信用债的风险可控。

　　 配置：标配股票，超配债券，低配现金。股票中，超配有色、建筑、石油石化、电力设备、化工、建材、传媒;低配银行、食品饮料、医药、钢铁、国防军工和餐饮旅游。债券中，建议利率和信用债均衡配置。

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