| 来源： |
申万菱信 |
发布时间： |
2012年08月08日 09:47 |
作者： |
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伴随股指震荡调整，市场避险情绪升温，大量资金包括险资注入债市，此情此景能否助推如上半年般的债券牛市行情？
我们分析，当前基本面对债券市场的影响中，不利因素和有利因素并存。其中，不利因素在于货币信贷开始企稳并有小幅回升迹象，同时市场对经济下滑的减缓和在未来1-2个季度之后的反弹已有预期，这将直接影响债券走势；而有利因素在于降准可期、以及CPI仍将继续下行。
综合来看，我们认为，下半年债券市场机会仍存，但是由于前期债市表现一定程度上透支了降准、降息等后续的货币政策，这些手段未来进一步的刺激效果将会打折扣。然而，不可否认的是：若再次下调存款准备金率，资金利率有望下降，债券价格将趋于稳定，届时其配置价值凸显，但是像上半年般的债券牛市恐难重现。基金投资上，短期需做好防守，切忌踩中信用债“地雷”，而利率债缺乏波段性机会，可转债则有望获得超额收益。
分析其原因，首先，信用债方面，考虑到降准的可能性仍然较大，因此市场维持震荡的概率较高，降准可能带来的交易性机会较为有限；中长期看，经济基本面仍是债市走势的核心因素，但无论经济恶化还是触底回升，都将制约信用债收益率进一步下行，中低评级信用债二级市场仍有调整风险。总体策略以谨慎为主，并缩短组合久期，规避盈利下滑、高风险的行业产业债、公司债等。
利率债方面，收益率水平偏低，当前中长期利率债的主要关注点是：经济。然而，经济加速下行已经完成，存在企稳的迹象。同时，前期快速下滑的CPI可能将在未来一段时间探底，并反弹。收益率下行的推动力仅是资金，但资金主要是对短端利率产生影响。我们认为，利率债缺乏波段性机会，但短期利率可作为避险工具，以此规避信用债的流动性风险和长债的利率风险。
可转债方面，行业缺乏类似上半年的结构性机会，但随着A股触底，整体价值将凸显，蕴藏上涨潜力。当然，受股指和供给的影响，上升的空间可能并不大，但是跑赢纯债的概率很大。同时，当前发行的一些转债，票面利率接近企业债，其债性得到保护，而股性亦有潜在的上涨空间，一旦发行将大受欢迎。因此，可转债券种选择上，可关注股性较强的转债或者大盘转债。（全景网特约/申万菱信基金）
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