一、折价率静态年化回报率处于历史高点
数据来源：Wind、好买基金研究中心截止2012年4月20日
随着到期时点越来越临近，再加上股指期货对冲工具的出现和机构投资者的参与，封闭式基金的折价率逐步走低，2010年4月以来均处于20%的折价率以下，在2011年初，一度处于10%以下。截止上周的折价率为12.43%，位于近一年以来的相对高点位置。我们从折价率的静态年化回报率来看，处于09年10月以来的高位。上周末，折价率的静态年化回报率平均为5.59%。折价率静态年化回报率是假设净值不变，在到期时赎回，不考虑赎回费时，折价率提供的静态年化回报，这一指标可以看成投资封闭式基金的安全垫。
封闭式基金的折价率往往也被看成市场的情绪指标之下，折价率处于高位时，意味着对后市比较谨慎，反之则反然。然而，现实是“擦皮鞋都炒股的时候股市最危险”，预期一致时往往也是反转的时候，从历史上也看得比较清楚，折价率高时，往往后市上涨的概率大，折价率低时，往往后市下跌的可能性在增加。这一点，我们用折价率的静态年化回报率来看表现的更为清楚。在上图中，在08年10月和10年10月是折价率的静态年化回报率处于历史高点，而市场是处于阶段性的低点。
二、封闭式基金存在价格乘数
我们以25只老封基为样本，求得其在2008年4月25日至2012年4月20日的平均涨幅为11.97%，而同期沪深300的指数回报率为-30.41%，开放式股票型基金的平均回报率是-15.51%，混合型基金的平均回报是-9.49%。我们选取一段上涨阶段来看，这种优势表明更加明显。
我们以2004年12月31日为基点，以现存的25只传统封基为样本，构建一个封基指数，基点取值为当时上证综指的点位即1266.50点，以月度基金的价格平均涨幅作为指数的涨幅，至2011年10月31日，基金指数的点位为12224.10点，上涨幅度达8.65倍，而同期上证指数收盘于2468.25点，涨幅不到一倍。封闭式基金之所以会有如此大的超额收益得益于两个方面：首先是强制分红机制。理论上分红后折价率会瞬时扩大，而基金的其它条件并未变化，就会存在填权效应，形成超的收益。近几年，封闭式基金分红行情提前，分红后折价率不缩小反而扩大，原因就是之前行情已经透支，但放长一点来看，在存在折价率的情况下，分红机制贡献了一部分超额收益。其次是封闭式基金折价率缩小。封闭式基金在到期后封转开，折价率呈现收敛的走势。这部分收敛也贡献了超额收益。
与开放式偏股型基金横向比较，封闭式基金的净值增长率虽然与开放式基金净值增长率相差无几，但是其价格的上涨往往好于开放式基金，时间越长越是明显。这主要得益于封闭式基金的折价率，可以说，长期投资的话，选择封闭式基金是赢在了起跑线上。下表是封闭式基金的价格与净值与开放式股票型基金、开放式混合型基金的净值增长率的对比。可以发现，封闭式基金在大部分的年份其价格表现要优于净值表现，且优于开放式混合型基金、股票型基金的净值增长幅度。
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封闭式基金与股票型基金收益率比较 |
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封闭式基金 |
开放式股票型基金 |
开放式混合型基金 |
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2006净值 |
103.72% |
128.25% |
105.22% |
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2006价格 |
169.32% |
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-- |
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2007净值 |
116.35% |
132.95% |
109.76% |
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2007价格 |
146.62% |
-- |
-- |
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2008净值 |
-45.86% |
-53.38% |
-44.67% |
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2008价格 |
-43.97% |
-- |
-- |
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2009净值 |
62.88% |
73.31% |
55.83% |
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2009价格 |
84.38% |
-- |
-- |
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2010年净值 |
4.82% |
0.23% |
4.86% |
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2010年价格 |
19.68% |
-- |
-- |
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2011年净值 |
-21.93% |
-24.40% |
-20.78% |
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2011年价格 |
-23.26% |
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今年以来净值 |
5.30% |
5.90% |
5.17% |
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今年以来价格 |
6.36% |
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数据来源：Wind、好买基金研究中心截止2012年4月20日
三、市场低位迎来建仓良机
以上，我们讲了封闭式基金的安全性，在目前的时点上，我们来做一个情景假设。假如我们构造了一个封闭式基金的组合，我们以封闭式基金的平均仓位（2012年1季报）作为其与指数的贝塔值，以平均折价率作为组合的折价率，假定基金的到期时间为2004年12月31日。
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封闭式基金指数 |
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建立时间 |
贝塔 |
假定到期时间 |
构成 |
折价率 |
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2012-4-22 |
0.73 |
2014-12-31 |
2008年以前成立的封闭式股基 |
12.04% |
数据来源：Wind、好买基金研究中心截止2012年4月20日
在不考虑分红的情况下，假设持有至到期市场下跌10%的情形，仍然会有5.39%的获利，而在市场上涨10%的情形下，收益会达到21.99%。
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封闭式基金指数年化收益率情景分析 |
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情景1 |
情景2 |
情景3 |
情景4 |
情景5 |
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沪深300收益率 |
-20% |
-10% |
0% |
10% |
20% |
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封闭式基金指数收益率 |
-2.91% |
5.39% |
13.69% |
21.99% |
30.29% |
数据来源：Wind、好买基金研究中心
具体在选择封闭式基金时，要平衡折价率大小与业绩增长能力的关系。往往历史业绩比较好的基金折价率都处于低位，如基金兴华、基金安顺，其折价率自2010年以来一直位于10%以下。但我们发现，在行情转折时，往往会发生同向变化，折价率高的基金，未来业绩也可能比较好。目前的基本情况下，可关注基金：基金同盛、基金兴和
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封闭式基金基本情况 |
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基金名称 |
到期日 |
折价率 |
隐含收益率 |
剩余到期年限 |
静态年回报率 |
近一年净值增长率 |
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基金汉兴 |
2014-12-30 |
14.28% |
16.66% |
2.73 |
5.80% |
-17.05% |
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基金景福 |
2014-12-30 |
14.54% |
17.02% |
2.73 |
5.92% |
-24.75% |
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基金普丰 |
2014-07-14 |
13.50% |
15.60% |
2.26 |
6.61% |
-20.85% |
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基金通乾 |
2016-08-28 |
13.61% |
15.75% |
4.42 |
3.37% |
-24.19% |
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基金景宏 |
2014-05-05 |
12.15% |
13.83% |
2.07 |
6.46% |
-22.60% |
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基金汉盛 |
2014-05-09 |
9.13% |
10.05% |
2.08 |
4.71% |
-9.07% |
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基金银丰 |
2017-08-14 |
17.43% |
21.10% |
5.39 |
3.61% |
-19.19% |
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基金金鑫 |
2014-10-20 |
14.59% |
17.08% |
2.54 |
6.42% |
-17.64% |
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基金同益 |
2014-04-08 |
11.46% |
12.95% |
1.99 |
6.30% |
-18.31% |
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基金科瑞 |
2017-03-12 |
16.09% |
19.17% |
4.96 |
3.60% |
-17.46% |
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基金普惠 |
2014-01-06 |
10.62% |
11.89% |
1.74 |
6.67% |
-21.16% |
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基金裕隆 |
2014-06-14 |
11.48% |
12.97% |
2.18 |
5.75% |
-7.93% |
|
基金同盛 |
2014-11-05 |
13.10% |
15.07% |
2.58 |
5.59% |
-16.05% |
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基金兴和 |
2014-07-13 |
13.78% |
15.99% |
2.26 |
6.78% |
-12.78% |
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基金天元 |
2014-08-25 |
14.86% |
17.46% |
2.38 |
6.99% |
-16.93% |
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基金丰和 |
2017-03-22 |
19.43% |
24.12% |
4.99 |
4.42% |
-15.36% |
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基金金泰 |
2013-03-27 |
4.82% |
5.07% |
0.95 |
5.36% |
-14.50% |
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基金安信 |
2013-06-22 |
7.45% |
8.05% |
1.19 |
6.73% |
-19.31% |
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基金泰和 |
2014-04-07 |
10.99% |
12.35% |
1.99 |
6.02% |
-10.42% |
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基金久嘉 |
2017-07-05 |
19.30% |
23.92% |
5.28 |
4.14% |
-17.01% |
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基金裕阳 |
2013-07-25 |
8.91% |
9.78% |
1.28 |
7.56% |
-17.58% |
|
基金鸿阳 |
2016-12-09 |
17.58% |
21.33% |
4.71 |
4.19% |
-22.05% |
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基金开元 |
2013-03-27 |
6.33% |
6.76% |
0.95 |
7.15% |
-22.33% |
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基金安顺 |
2014-06-14 |
11.50% |
13.00% |
2.18 |
5.76% |
-13.31% |
|
基金兴华 |
2013-04-28 |
3.87% |
4.02% |
1.04 |
3.88% |
-13.60% |
数据来源：好买基金研究中心数据截止：2012年4月20日
