一、反弹仍有空间

上周市场呈先抑后扬态势，收于2405点，突破10周和30周均线压制。权重股方面，券商板块表现强劲，屡屡在大盘走势迷茫之际引领指数重回升势，主题投资方面，以金融改革概念为代表的主题投资继续扩散，券商、期货创投、上海本地股此起彼浮；新三板股票受到市场追捧。

展望本周，我们认为反弹仍有空间，大盘仍或重演先抑后扬的走势。主要原因有如下几点：

其一、控通胀与保增长之间的平衡点慢慢向保增长倾斜。财政部4月18日公布《2012年1-3月全国国有及国有控股企业经济运行情况》显示，1-3月，全国国有及国有控股企业（简称国有企业）累计实现利润总额4828.6亿元，同比下降9.1%，3月比2月环比增长32.2%。国企利润同比仍然下滑，但是盈利环比是在改善，需要政策的支持。国家发改委副主任彭森在16日出版的《求是》杂志撰文称，在经济快速增长的过程中，一定程度的价格上涨难以避免。另外，央行日前表示，综合考虑外汇占款流入、市场资金需求变动、短期特殊因素平滑等情况，合理采取有针对性的流动性管理操作。如通过适时加大逆回购操作力度、下调存款准备金率、央票到期释放流动性等多种方式，稳步增加流动性供应。

其二，2400-2500的压力并不太大。从成交量来看，2500点的压力并不是非常大，沪指处于2500左右时，多数成交量维持在700亿左右，在2600点套牢附近，成交量维持在1000亿左右。因此，沪指如能维持在1000亿左右的量，2500点或难以成为很大障碍。

其三，基金仓位维持中性偏低位置。上周偏股型基金的持股仓位出现了一定程度的反弹，平均涨幅为4.27个百分点，当前仓位为74.07%，主动股票型基金加仓力度较大，仓位提升4.43个百分点，标准混合型的仓位也增加了4.00个百分点，分别为78.62%，66.59%。从这轮反弹中，我们可以看到，以基金为代表的机构投资者率先把仓位降至历史低点，但是市场并未突破前期的低点，表明有新增资金进场。

当然，短期内仍有一些因素将制约反弹节奏，如本周是相关财报披露的尾声阶段，绩差股亮相，以及上市公司年报及一季报业绩不及预期；创业板退市制度正式出台5月1日起施行，这对相关个股也形成利空。

总的来看，我们认为大盘蓝筹股将对市场起到稳定作用，推动市场反弹。

上周，25只传统封闭式基金净值平均上涨0.89%，价格平均上涨1.16%，折价率12.43%。我们关注的两个指标，平均到期年限为2.68年，折价率的静态年化回报率在5.59%左右。现阶段正是中长期投资者介入封闭式基金的黄金时期。

    二、债券基金投资策略

上周，公开市场有550亿元央票到期，500亿元正回购到期，共计到期资金1050亿元。央行未发行央票，共进行530亿元正回购操作，上周央行公开市场操作将净投放资金520亿元。央行公开市场已连续四周实现净投放，净投放资金共计2080亿元。上周货币市场资金利率小幅上行，上周五银行间7天质押式回购平均利率为3.9465%，比前周五上涨了14.21个基点。虽然央行已经连续进行公开市场净投放，但4月以来资金利率依然偏高，央行在近期或将继续进行净投放的操作，并且可能下调存款准备金率。

债券收益率曲线变化不一。国债收益率曲线继续陡峭化，一年期国债收益率为2.8391%，下行4.31个基点，十年期国债收益率为3.5439%，上行1.38个基点。信用产品方面，中低评级债券好于高评级。一年期AAA级债券收益率上行1.21个基点，10年期下行0.30个基点，分别为4.2284%和5.1926%。AA级一年期收益率下行16.79个基点，10年期下行15.30个基点，分别为5.1084%和6.5326%。

中低评级的信用债处于供需两旺的阶段，山东海龙短期融资券如期兑付大大缓解了市场对于低评级信用债的忧虑，中低评级信用债收益率有明显的下降。此外，由于海龙债的如期兑付得益于地方政府的支持，投资者对城投债的信心增强，普遍认为城投债未来不会出现违约，开始增持城投债。

从公开市场操作上分析，央行连续以回购代替央票，一方面有利于灵活调节市场资金，另一方面也说明央行倾向于减少市场上利率产品的供给，通过需求层面压低市场利率。目前阶段定央行在宏观调控上主要运用公开市场操作和存款准备金率等数量手段。从历史数据上看，高评级的产品的信用利差继续下降的空间不大，但是中低评级品种的信用利差于依然高于历史均值，可以重点关注。

在货币市场资金面改善之后，货币基金的收益率预计比今年前两个月会有所回落，3个月的SHIBOR利率已经从今年初的5.5%左右大幅下滑至4.8%附近，各类短期票据的利率也有不同程度下降。总体上货币基金在上半年的年化收益率依然可以维持在3.5%以上的水平，作为良好的现金管理工具投资价值依然显著。

债券基金的选择，对于稳健型投资者依然推荐权益类资产占比较低，信用债占比较高的基金产品。对于略激进的投资者，鉴于目前大部分可转债离债底较近，下跌时有债底保护，上涨时空间超过普通债券，处于攻守兼备的位置，可以选配可转债基金。

    三、QDII基金投资策略

周五，美股高开，收盘涨跌不一。截至收盘道琼斯工业平均指数上涨65.16点，收于13,029.26点，涨幅为0.50%；纳斯达克综合指数下跌7.11点，收于3,000.45点，跌幅为0.24%；标准普尔500指数上涨1.61点，收于1,378.53点，涨幅为0.12%。全周道指收高1.4%，标普500指数收高0.6%。纳指下滑，周线三连阴。

欧美方面，美国一些上市公司公布的季报优于预期，这部分个股包括微软、通用电气等大市值公司。此外，二十国集团(G20)发表声明称，将向国际货币基金组织(IMF)注资超过4300亿美元，一定程度上提振了投资者对欧洲问题的信心。欧洲方面，虽然西班牙一度被怀疑可能会出现违约风险，但是本周西班牙再一次得到了喘息机会。西班牙政府顺利发行总额为25.4亿欧元的2年期及10年期国债，超过原计划25亿欧元的发债规模。受此推动，当日欧洲股市早盘主要股指均温和上扬。而与此同时，法国将在本周末举行第一轮总统选举，外界预计总理萨科齐与社民党挑战者霍兰德将会胜出。基于法国总统候选人关于重新协商欧盟条款的意愿以及有关实行替代政策的提议，市场可能会进一步增加的不确定性与波动性。总体来说，目前西班牙处境困难，意大利也具有较高风险，欧洲问题前景迷雾重重。根据美股的波动情况，欧美经济复苏的步伐仍然左右市场情绪，但是美国的宏观经济数据已经不是出现改善信号，不少美国公司盈利仍然稳健，因此我们认为欧洲的债务问题似乎不再像过去那样引发市场急剧震荡。未来一段时间，市场维持调整的可能性较大。

　　新兴市场方面，4月17日，印度央行宣布下调央行短期贷款利率0.5个百分点，由原来的8.5%降至8%。两天之后，巴西也如期跟进，宣布了连续第二次幅度高达75基点的降息。种种迹象表明，全有经济并没有真正向好，新兴国家为了刺激经济，正接力上轮发达国家的降息风潮。不过，对股票市场来说，进一步的货币政策放松应是利好消息，可能会推动股市上涨。

大宗商品方面，在上周的交易中，纽约原油期货价格小幅上涨0.2%。周五，纽约商业交易所5月份交割的轻质原油期货价格报收于每桶103.05美元，涨幅为0.8%。此外，纽约商业交易所下属商品交易所(COMEX)6月份交割的黄金期货价格上涨1.40美元，报收于每盎司1642.80美元，涨幅为0.1%。全周纽约黄金期货价格下跌了1%，主要由于交易商对黄金期货的市场需求心存疑虑，且投资者有关欧元区主权债务危机和中国经济增长速度可能放缓的担忧情绪浮出水面。
    目前，对于QDII基金，投资者的关注焦点应是西班牙债务问题的发展和新兴市场的情况。在投资策略上，还是要在权益类、固定收益类和商品类之间保持大类资产配置的均衡，以权益类作为主要配置，其他基金作为辅助配置。在权益类QDII配置中，在重点配置美国市场的同时，适当增加新兴市场的比重，在主动管理型与被动指数型中做到均衡配置。