好买观点

   一、反弹将持续

上周，沪深股市呈现先抑后扬、强势反弹的格局。周初表现弱势，一度下探至2258点，基本围绕2300点反复拉锯，在上周四大幅上涨，并在周五站上60日均线和120日均线。回头来看，上周初主要是受宏观经济数据较悲观的影响，如3月份CPI为3.6%，环比上升了0.4个百分点，超过了市场的预期，3月份PPI同比下降0.3%，创出28个月以来的新低。而在下半周，在温州金融改革、深圳金融新政等利好消息的刺激下，房地产、银行、券商、深圳本地股雄风再起，煤炭、有色等权重股推动指数再上台阶。

我们认为，本周反弹将持续，可能面临震荡，但不改攀升格局。我们还是从有利和不利两个方面进行分析。

首先来说不利的一面，其一，下周新股发行增加至8只，任子行、宜通世纪、天山生物、东江环保、人民网、奥康国际、翠微股份、龙泉股份将发行。其二，一季度季报不好。截至4月13日，已有667家上市公司发布了一季度业绩预告，而去年则仅有402家公司发布了一季度业绩预告，同比增长65.92%。今年一季度业绩预增公司同比减少34.95%。由于今年发布一季报预告的上市公司要多于去年，因此预增公司占比下滑显得更为明显，从去年的51%下滑至20%，滑落了31个百分点。其三，欧债再起波澜。目前西班牙国债收益率持续上升，并接近6%的危险水平，此前希腊、爱尔兰等国就是在收益率触及7%之后被迫寻求外部援助。

再说有利的一面，其一，CPI超预期，回落趋势不变。3月出现反弹主要由于食品价格的上涨，实际数据大幅超出预期显示出抗通胀压力依然存在，但未来超过4%的概率较小，总体上仍将呈现回落的趋势。4月10日商务部发布的商务预报监测，4月2日至8日商务部重点监测的食用农产品价格连续第三周回落。其中，猪肉价格连续第十周回落。其二，流动性好转。M1、M2的回升基本可确认流动性拐点的出现，这将在很大程度上缓解市场对资金面的担忧。3月份新增信贷突破万亿元关口，创14个月来新高，3月M2同比增长13.4%，较2月的13%有所提高。央行日前下发通知，4月1日起对央行专项票据置换进展顺利的县域法人金融机构，给予1%的法定存款准备金率政策优惠，政策实施期为2012年4月1日-2013年3月31日。其三，机构投资者低仓，市场厚度增加。上周测算的整体仓位显示，上周偏股型基金的持股仓位进一步下降，平均跌幅为1.71个百分点，当前仓位为69.80%，主动股票型基金减仓力度稍大，仓位下滑1.76个百分点，为74.18%，标准混合型的仓位也减少了1.61个百分点，62.59%。

总体来看，不利点的第二点是经济寻底过程中的正常反应，第三点已不如前期冲击那么大，第一点的话构成实质性的利空，分流股市资金面，但从现在新股发行的市盈率来看，逐步降步，定价回归，不一定就是坏事。而利多的因素第一点和第二点对中长期指数起来较好的支撑，第三点对短期股市有较强的正面作用。

   二、债券型基金的选择

上周公开市场有650亿元央票到期，660亿元正回购到期，共计到期资金1310亿元，央行共进行790亿元正回购操作，据此推算，央行公开市场操作净投放资金520亿元。上周货币市场资金利率显著下降，上周五银行间7天质押式回购平均利率为3.8044%，比前周五大幅下降了42.52个基点。

债券收益率曲线变化不一。国债收益率微幅上行，一年期国债收益率为2.8827%，上行0.71个基点，十年期国债收益率为3.5301%，上行0.72个基点。信用产品方面，短端好于长端，低评级好于高评级，收益率曲线继续陡峭化下行。一年期AAA级债券收益率下行6.41个基点，10年期上行3.94个基点，分别为4.2163%和5.1956%。AA级一年期收益率下行11.41个基点，10年期下行1.06个基点，分别为5.2763%和6.6856%。

山东海龙短期融资券如期兑付大大缓解了市场对于低评级信用债的忧虑，中低评级信用债收益率有明显的下降。此外，由于海龙债的如期兑付得益于地方政府的支持，投资者对城投债的信心增强，普遍认为城投债未来不会出现违约，开始增持城投债。3月新增人民币贷款1.01万亿元创14个月以来新高，信贷大幅增加也增强了市场对于信用债的信心。总体上看市场各方面的数据和表现都有利于信用类产品。

从公开市场操作上分析，央行连续以回购代替央票，今年一季度央票全面暂停发行，上一次央票发行全面暂停长达三个月之久还是在2003年一季度。央行暂停央票发行一方面有利于灵活调节市场资金，另一方面也说明央行倾向于减少市场上利率产品的供给，通过需求层面压低市场利率。目前阶段定存利率没有明显的下调空间，央行在宏观调控上主要运用公开市场操作和存款准备金率等数量手段。从历史数据上看，目前高评级的产品的信用利差继续下降的空间不大，但是中低评级品种的信用利差于历史均值依然在60至80个基点左右，可以重点关注。

在货币市场资金面改善之后，货币基金的收益率预计比今年前两个月会有所回落，但上半年总体依然可以维持在3.5%以上的水平，作为良好的现金管理工具投资价值依然显著。

债券基金的选择，对于稳健型投资者依然推荐权益类资产占比较低，信用债占比较高的基金产品。对于略激进的投资者，鉴于目前大部分可转债离债底较近，下跌时有债底保护，上涨时空间超过普通债券，处于攻守兼备的位置。从上周的情况来看，部分可转债已经开始启动，上周涨幅居前的债券型基金均为可转债基金。

上周，25只传统封闭式基金净值平均上涨1.57%，价格平均上涨1.91%，折价率12.66%。我们关注的两个指标，平均到期年限为2.69年，折价率的静态年化回报率在5.69%。封闭式基金仍是长期限投资者较好的选择。

   三、QDII基金投资策略

上周，美国三大股指全部下跌，是美股连续第二个周线收阴。道琼斯工业平均指数收于12849.67点，当周下跌1.62%。纳斯达克综合指数收于3011.33点，当周下跌2.25%。标准普尔500指数收于1370.27点，当周下跌1.99%。欧洲股指方面，英国富时100指数、法国CAC 40指数和德国DAX 30指数全周分别下跌1.26%、3.94%和2.82%。

由于股市下挫，以及围绕全球经济成长的忧虑引发对低风险资产需求。周五美国国债价格上涨，其中10年期指标国债收益率跌穿2%这一关键心理关口。与此同时，欧洲债频频传来警讯。此前希腊、爱尔兰等国就是在收益率触及7%之后被迫寻求外部援助，而目前在西班牙，该国国债收益率持续上升，并接近6%的危险水平。投资者对欧债危机蔓延的担忧再次升温，西班牙则是市场最担心的国家。

主席伯南克周五在纽约发表公开演讲，虽然演讲与问答环节完全未暗示新量化宽松政策可能。但是由于美国经济转强迹象消退，加上欧债危机再起，市场预测，如果股市持续下跌，则是经济数据疲弱的前兆，这势必会增加美联储再度启动量化宽松政策的可能性。

周五，纽约黄金期货价格和原油期货价格均收盘下跌，主要由于投资者对作为全球最大商品消费国的中国经济增长速度可能放缓的前景感到担心。当日，纽约商业交易所(NYMEX)下属商品交易所(COMEX)6月份交割的黄金期货价格下跌20.40美元，报收于每盎司1660.20美元，跌幅为1.2%。约商业交易所(NYMEX)5月份交割的轻质原油期货价格上涨0.81美元，报收于每桶102.83美元，跌幅为0.8%。该合约纽约原油期货价格当周下跌0.46%。

上周，各类基金中QDII基金依然垫底，成为唯一一个未取得正收益的基金类型。黄金等贵金属QDII基金上周表现十分突出，四只黄金主题的QDII分别排名前四，上涨幅度全部达到2.2%以上。主要原因是股市下跌，投资者的避险情绪推动了黄金价格的上升，虽然上周五黄金期货价格下跌，但是全周6月份交割的黄金期货价累计上涨1.85%。

在投资策略上，QDII基金还是要在权益类、固定收益类和商品类之间保持大类资产配置的均衡，以权益类作为主要配置，其他基金作为辅助配置。在权益类QDII配置中，在重点配置美国市场的同时，适当增加新兴市场的比重，在主动管理型与被动指数型中做到均衡配置。
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