股市周评：

宏观策略分析师 寇文红

大盘延续调整格局

    本周(3.19-3.23,下同)大盘延续了3月14日以来的调整格局。全周上证综指下跌2.30%，沪深300指数下跌2.69%，中小板指下跌4.23%，创业板指下跌3.61%。除了黑色金属行业外，所有申万一级行业全部下跌。跌幅较大的有商业贸易、医药生物、信息设备、食品饮料、交运设备等。

市场调整的根本原因是投资者预期落空

    我们认为，3月14日温总理关于“房价还远远没有回到合理价位”和“增长7.5%并不算低。如果一直保持这个速度……更不算低。”的表态只是市场下跌的导火线，深层次的原因是投资者之前对经济和政策的乐观预期落空。

    具体而言，1-2月的反弹其实是建立在投资者对货币、财政、房地产限购政策放松的美好预期上。多数投资者认为经济接近8%时政府会放松相关政策来保增长，把经济撑成“U”形，因此认为1季度就是经济的底部。甚至部分机构也认为经济在“企稳回升”。同时于1-2月份是数据空窗期，无法证伪这种预期。3月14日温总理的讲话表明政府对经济下滑的容忍度在提高，暗示GDP或许呈“L形”，因此市场对经济和政策放松的预期一齐落空，部分机构获利回吐造成多杀多，导致市场调整。

    我们认为，3-4月份的宏观数据和年报将印证经济仍在下滑，且速度可能超预期。虽然目前企业对贷款需求减少，导致宏观流动性相对宽松，但是在股市缺乏强有力的催化剂、从而缺乏赚钱效应的情况下，不应该指望这些资金会流入股市。同时，货币政策和财政政策的放松都非常缓慢，无法对经济和股市形成支撑。

短期将延续调整，注意回避风险

    大盘经过调整之后，市场情绪趋于谨慎悲观。我们判断近期缺乏利好消息支撑，大盘将延续调整态势，幅度未必很大，但是之前超涨的个股面临较大压力，建议投资者注意回避风险。另外，投资者可以适当降低对周期股的配置，增加对消费类和银行类的关注，降低业绩波动。

 

债市周评

    由于临近月末，市场资金较上周略显紧张。银行间质押式回购隔夜利率上行至2.73%，7天利率上行至2.97%，跨月资金在市场上更是显得稀缺。但总体而言，目前的资金面较预期略显宽松。在央行不断通过正回购回笼资金的情况下，资金面仍呈宽松状态，这让市场收益持稳。目前二级市场10年期国债收益率维持在3.54%附近，由于目前资金面并不紧张，预计收益将盘整一段时间。

    公开市场方面，本周央票发行持续缺席，央行共进行正回购700亿，实现净回笼190亿。下周到期资金1090亿，预计央行将加大正回购回笼力度。

    现券方面，本周交投略显清淡。信用债方面，城投债终于得到市场认可，收益呈现下行之势，中高评级短融一二级基本无溢价空间，中低评级溢价利差也较上几周收窄，收益开始上行，但我们认为，短融收益短期上行是由于本周资金略微紧张所致，跨过月末，低评级短融收益还有进一步下行空间，但空间有限。利率债方面，只有中期国债需求较为强劲。从国开债的发行情况来看，市场对利率债并不看好，例如，本周5年期固息国开债发行利率高达4.1%。总体而言，目前的市场受资金面紧张较大，我们坚持之前的判断，继续看好城投债和中低评级短融。（全景网特约/天治基金）