| 来源： |
摩根士丹利华鑫 |
发布时间： |
2012年02月20日 16:07 |
作者： |
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大摩华鑫：2012年首次下调存款准备金率
上证综指已经连续第五周收阳，在连续的上涨之后，动能有所减弱，涨势趋缓。银行保险煤炭等权重股表现疲软，物联网、电子计算机等科技板块表现较好，有色板块间或有所表现，整体上中小板个股表现强于大盘股，热点集中在消费类电子行业以及超跌个股。
就在市场徘徊不前的时候，18日中国人民银行网站公布，从2012年2月24日起，下调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。此次央行下调存款准备金率的时机掌握恰到好处，既在市场意料之中，又在意料之外：市场早有预期央行将在今年一季度内继续下调存准率，然而经过春节前后资金紧张的情况下央行仍无政策出台，市场对下调准备金的预期已经大幅减弱。从整体上来看，经济下滑的趋势并未结束，实体经济对资金的需求尚未恢复，此次下调存款准备金率，客观上增加了资金供给，对证券市场而言是有利的。
下调存款准备金率符合中央提出的微调预调，1月份信贷控制在合理的水平也为下调准备金率创造了有利条件，并且此次下调准备金率基本确立了自去年12月份以来存款准备金率的下降周期，今年内仍可能会有2-3次下调。然而颇为疑虑的是1月份信贷低于预期究竟是实体经济贷款需求疲弱所致，还是商业银行受制于准备金率等监管要求无钱可贷？从近期有所抬升的回购利率来看，资金紧张可能是主要原因，在这种情况下，对央行释放的流动性进入股票市场的期待不应过高。
大摩华鑫每周基金经理论市
上周市场继续震荡向上，成交量略有放大，已经是本轮反弹行情的第五根周阳线，市场热点主要在传媒、造纸、电子等，权重板块金融、保险、钢铁、煤炭、有色等表现相对疲弱。上周股指有效站稳在市场公认的阻力位置2350点之上。本轮行情反弹至今，主要是在投资者对基本面环境预期改善的情景下展开，行情发展到现在，改善的预期是否得到兑现则成为本轮行情能否继续延展的关键因素。在这里可以通过简单的分析对此问题做一个初步判断：1、流动性的问题。我们已经多次提到流动性是关键的观点，通过种种迹象观察近期央行流行性的释放不温不火，主要通过公开市场操作来解决问题，而信贷的投放也是按部就班，没有市场预期的那样信贷出现集中投放的现象，这反映了管理层对当下宏观经济的一个基本判断是经济增速的回落尚在容忍范围内，各项“逆周期”政策不会大幅度调整，流动性的变化也未必出项量级的增长，因此行情的发展有可能进入上下两难的格局当中。2、经济增速回落的问题。通过已经公布宏观数据及上市公司年报情况来看，经济增速的回落确实有所体现，但是情况也不是市场预期的那样悲观，市场的反弹也是对前期过度悲观预期的一个修正，但合理的调整幅度，还需要进一步确认。在此背景下，股指上行与回落都有各自的逻辑和理由。
展望后市，央行再降存款准备金率50BP，短期内对股指有一定的刺激作用，经过前期的反弹，虽然股指有一定的上升幅度，但驱动反弹的核心因素尚未改变，存在股指继续上行的条件，但预期的改变需要基本面变化的兑现，这就决定未来股指可能已经进入震荡区域。（全景网特约/摩根士丹利华鑫基金）
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