| 来源： |
中国证券报 |
发布时间： |
2011年11月25日 08:36 |
作者： |
黄淑慧 |
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经历风云突变的下挫，政策放松预期主导的反弹告一段落，市场再度陷入弱势盘整。经历此番调整之后，A股市场能否凝聚做多动力而重拾升势？本期中证面对面特邀国富小盘基金经理赵晓东和华泰柏瑞量化先行基金经理秦岭松两位嘉宾就此展开深入探讨。
□本报记者黄淑慧
调整货币政策时机尚不成熟
主持人：自上周三起，反弹行情告一段落，市场再度陷入了调整。引发这次调整的深层次原因是什么？
赵晓东：大家对政策的预期发生了变化。原来大家预期在经济增速放缓情况下，货币政策放松力度会加大，但事实上并没有看到央行出台有力措施以缓解流动性紧张。同时，随着欧债危机的进一步扩散，周边情况在恶化，这两个因素导致了近日市场的调整。
秦岭松：除货币政策放松力度不及预期之外，数据还显示10月份约有1800亿元人民币的热钱流出我国。在欧债危机不断加深背景下，国际热钱纷纷撤出新兴市场，这加剧了国内流动性紧张局面。市场疲弱更深层次的原因还是由于经济下行趋势没有改变。三季报显示，扣除银行和石化两大板块，上市公司整体盈利增速已降至个位数，市场真正转好还需一段时间。
主持人：此前市场认为CPI拐点明确后货币政策会有微调。现在市场又觉得前期可能看得太乐观了。两位对未来货币政策走向如何判断？
秦岭松：货币政策发生方向性和趋势性变化的时机还不太成熟。虽然CPI见顶回落，未来一两个月可能继续下行，但整体通胀水平仍处于较高水平。货币政策基调短期内不会发生变化，未来更多还是在结构上做一些调整。如果CPI能像市场多数投资者预期的那样稳定持续下行，比如到明年二季度能降到3%-4%的增速水平，那么货币政策转换会有更好的条件。
赵晓东：货币政策虽然有较大调整空间，但是目前时机还不成熟。日前央行对一些农村商业银行恢复执行16%的存款准备金率，这只是实施政策微调。较大规模的政策放松还有待观察。毕竟，CPI增速还没降到4%以下。房地产市场价格刚开始下跌，如果此时放松可能会导致房地产价格反弹，影响调控效果。因此，短期货币政策整体将保持适度放松、定向放松的基调，针对某些行业给予优惠支持。
主持人：10月份外汇占款出现近四年来首次负增长，这两天市场也在热议未来一段时间会不会降低存款准备金率。两位怎么看？
赵晓东：10月份外汇占款负增长，超出市场预期，但这能不能形成趋势还需要观察。因为10月份欧债危机愈演愈烈，部分外资出逃甚至去弥补欧洲资金短缺的情况也属正常。外汇占款负增长增加了存款准备金率下调的可能性。但这还需要观望，最早也应该到12月份观测到11月份的数据之时，如果到时资金外流严重，或者经济下滑较快，不排除会调存准。
秦岭松：历史数据显示，在国际金融市场发生动荡时，资金流出可能性较高，2008年底到2009年就曾出现过两三个月份热钱净流出的状况。从贸易顺差来看，今年全年我国贸易顺差预计会是1100亿-1200亿的水平，较前两年有较大的降幅。考虑到欧美市场需求下滑，如果明年一二季度贸易顺差继续下降的话，存款准备金率存在下调空间。但总体来看，货币政策主要的着眼点，一是要促进经济增长，另一方面是要保持物价稳定，物价水平是央行重点考虑的因素。
经济底或在明年二三季度
主持人：昨天公布的汇丰PMI初值是48.0，创32个月以来新低，这就加大了市场对于经济的担忧。两位对经济增速下滑怎么看？经济底何时到来？
秦岭松：经济下滑主要有两方面原因。一是持续的调控对房地产需求产生了较为直接且重大的影响，房地产新开工面积与销售面积的差额，10月份已经达到了8亿平方米，处于2008年金融危机发生以来较高的水平。房地产库存的不断累积，可能会对明年的房地产投资有较大的影响。二是地方政府的财政状况和前两年相比发生了较大的变化，负债率水平增长较快。今年房地产调控影响到开发商拿地的热情和能力，地方政府土地拍卖收入受到很大的影响。这一收入占到地方政府财政收入的15%-30%，这两个因素导致未来地方政府加大投资受到限制。出口由于受到欧美债务危机的影响也不是很乐观。消费方面，过去这两年不断累积的通胀压力，对居民实际消费能力也有比较大的影响。综合来看，预计经济下滑还会延续一段时间，乐观估计是可能在明年二季度或三季度进入短期底部。
赵晓东：个人认为经济在明年很难出现明显回升，无论是投资、消费还是出口，未来都呈现增速下滑态势。从长期来看，我国传统经济增长模式也遇到了瓶颈。
主持人：从外围市场来看，欧债危机有进一步蔓延趋势，意大利国债收益率一度突破7%心理关口，而德国10年期国债拍卖也遭遇欧元区成立以来最糟糕的状况，60亿欧元仅售出36.44亿欧元。由于欧元区各国分歧，短时间内还看不到危机最终解决方案。两位对欧债危机的演化趋势如何判断，这会对A股走势产生什么影响？
秦岭松：危机演化到一定程度最终会倒逼欧元区各国拿出一个解决方案，但这个过程会相对漫长。解决欧债危机最根本一点是，相关国家要实施严格的紧缩财政政策，这对经济增长会产生负面影响。
赵晓东：现在欧盟采取的措施是走一步看一步，没有拿出长效机制全面解决问题。目前来看，该危机还会继续发酵。目前欧盟是我国最大出口市场，如果欧盟经济增长停滞或者出现衰退，对我国出口会造成较大负面影响，从而拖累我国经济下滑。
筑底漫长但无需悲观
主持人：基于上述经济、政策、流动性等因素，投资者在当下时点应如何进行投资？
赵晓东：目前市场更倾向于选择防御类、成长型股票。比如，食品饮料板块以及一些中小盘股票表现比较活跃，从中期来看可能还是大家投资的热点。至少在年底甚至明年一季度之前，这是投资主导方向。拉长时间来看，周期类品种也存在一些机会，如果未来政策放松，周期类股票在明年下半年可能会有机会。
秦岭松：从大类资产配置来看，未来几个月债券收益会相对不错。从股票投资来看，目前大家比较偏好增速较为稳定的消费股。另外，还可以选择一些绝对估值水平较低、分红较高的品种，这类标的风险较小。
主持人：网友有一个问题，现在市场究竟是不是底？年底之前行情会如何演绎？
赵晓东：是否是底较难判断，个人认为目前市场下行空间不大，政策也在缓慢放松，虽然力度低于预期，但是趋势是明确的。这种情况下，没必要对市场过分悲观，至少看未来半年可以相对乐观一些。如果是政策、CPI出现超预期的情况，股市会走出相对中性的反弹行情。未来一个月预期整个行情没有大波动，基本就在目前点位小幅震荡。
秦岭松：市场下行空间不是很大，但是筑底过程会比较漫长，可能会在低位反复很久，直到有一个比较大的外力推动才会出现真正转机。大家需要关注的还是政策和流动性方面会不会有重大变化。从重要时间节点来看，12月初中央经济工作会议召开和明年3月份人代会召开，都是关注宏观政策变化的窗口时间。
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