| 来源： |
诺德基金 |
发布时间： |
2011年04月01日 19:49 |
作者： |
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经济周期是决定市场走势的核心因素。2010年四季度以来，在经历了加息和上调存款准备金率以后，A股市场对经济的预期不断下降，目前市场的担忧主要集中在三点：经济增速放缓、通胀维持高企、紧缩政策加码。我们认为这样的预期是足够悲观的，实际情况应该要好得多。
对于经济的判断，我们认为中国经济上半年走势回稳，经济实现软着陆，下半年转型加速中长期增长。市场普遍担心，在前期消费数据偏弱、地产销售量和投资下滑的情况下，整体经济将出现大幅度回落。对此我们并不担心，一方面是由于这次政策主动调控下的经济周期，由于政策调控的时间和力度掌握的比较到位，因此其波动性是非常温和的。目前经济处于一个“良性放缓”的过程中，我们判断小周期的放缓已经完成了大半，再经过一段时间将顺利完成软着陆，并进入新的经济周期。另一方面，我们发现市场已经对于经济放缓有了充足的预期，并且目前已经对利空的经济数据产生了足够的抵抗力。因此，我们认为目前经济周期将很快完成筑底的过程，在这期间经济的风险是很低的；小周期筑底之后，下半年经济应逐级向上。
对于通胀的判断，我们认为通胀压力将于二季度部分缓解，下半年显著缓解。市场普遍担心3月份CPI会创出新高，但是我们对此抱有比较乐观的态度，一方面是根据农业部的数据，3月份食品价格同比涨幅低于去年11月和今年2月。另一方面是在总需求增速放缓的背景下，非食品价格的增速同样出现回落态势。市场普遍认为通胀同比的高点应该出现在今年6月份，但是我们仔细研究之后发现，这样的判断主要是基于基数效应导致的“翘尾因素”；如果我们考察环比的新涨价因素，那么不难发现，通胀环比的高点已经在去年年底就出现了。因此我们在去年的11月份非常警惕通胀的风险，而现在则认为通胀的风险已经连续4个月得到了释放。目前来看，通胀虽然一时难以回落，但是失控的风险几乎不存在，下半年逐渐缓解是大概率事件。
对于政策的判断，我们认为目前已经是政策最为紧张的时候，后面的紧缩力度应该逐步减轻。市场普遍担心紧缩政策力度加码，一个重要原因是3月18日的上调存款准备金率。对此我们认为，这一措施的主要目的在于对前期央票失效的替代，是央行对冲到期的巨量央票的正常操作，本身并不意味政策的加码，何况这一政策也早已在我们的预期之中。未来再次加息也已经成为市场的一致预期，我们认为从当前的经济情况来看，加息的必要性和紧迫性都已经大大降低。我们维持今年最多再加息一至二次的判断，并认为如果加息政策出台，则将会加速经济周期的筑底的过程，那么下半年的行情将会更加稳健。
（全景网特约/诺德基金）
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