| 来源： |
国海富兰克林基金 |
发布时间： |
2010年10月19日 08:07 |
作者： |
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投资策略
今年以来，中国经济是一个调结构的经济，同样中国股市也是一个结构性的行情：一方面是以金融、地产、采掘、化工等为主的大盘股持续低迷，导致以沪深300为主的主板市场估值水平一再降低；另一方面是以信息设备与服务、电子元器件、医药等为主的科技股、小盘股持续火爆，估值水平一再拉升。
那么作为一年的收官季节，整个市场的格局和走势将发生什么样的变化，其背后的逻辑又是什么呢？如何布局才能争取获得超额收益呢？这是我们本篇策略报告需要回答的核心问题。
经济基本面：经济下降趋于平稳
在对地方融资平台和节能减排政策的主动调控下，我国经济增速已经连续两个季度下降，但从最近的各项经济领先指标来看，经济下降的动量已经明显减弱，看起来经济最坏的时候可能已经过去了，今年4季度的数据可能还要受到节能减排等政策的一些影响，但这种供给面扰动的影响不具有可持续性，总体来看，预计经济这一下降趋势至少要持续到明年的一季度。另外，需要强调的是我国经济仍处于调结构的转型期，这注定了这个时期经济的内在波动性，但也不用太担心，因为我们可以看到拉动经济的"三架马车"还是安全的：
其一，消费保持平稳增长；受"家电下乡"和"节能汽车补贴"等多项政策推动，今年以来消费一直保持了较快增长，四季度由于"双节"推动预计仍有望保持较快增长。其中受到劳动工资水平提高以及通胀的影响，必需品仍将保持较快增长；受地产成交量的上升影响，家具、家庭装潢消费有望回升；汽车零售在四季度也将迎来旺季，而服务消费依然可保持旺盛。
其二，固定资产投资增速有望见底回升。上半年由于经济存在过热风险，政府加强对基建投资控制，导致投资增速放缓，同时，自然灾害和恶劣的天气也影响了基建投资进度，下半年，在政府加快中西部基建项目审批以及中央财政拨款节奏之下，基建投资增速有望企稳回升，以铁路投资为例，截至8月份累计投资仅完成年度计划的43％；为了减轻房地产紧缩调控对经济产生的负面影响，政府当局8月份以来纷纷督促地方政府加强保障性住房的建设力度，带动房地产投资增速企稳回升。
其三，外需增速有所回落，但不会太差。短期内由于加工贸易进口高位回落与出口趋势项环比下行，预计未来1～2个季度出口高位回落，但整体仍将保持较高水平。因为虽然主要经济体经济扩张势头放慢，但都不愿意看到经济的二次衰退，经济政策纷纷由紧变松，日本更是推出第二轮经济刺激计划。
政策面：方向不变，结构性放松
政府"有保有压"的政策仍在延续，但是政府有节奏、有目的的投资有利于平衡经济波动。4月份政府主动的房地产调控以来，伴随着严厉的节能减排和淘汰落后产能政策，但是与之相对应，政府在7月份之后明显加快了中央政府投资的审批，中央项目投资规模显著增长，通过加快基础设施建设和保障性住房的建设，在一定程度上抵消了此前紧缩政策对于经济的消极影响。
第四季度政策的总体环境将比前期宽松，在经济增速较快下降的情况下，政策会相机抉择进行反周期对冲，但是考虑到物价还处于高位，房价并没有出现明显的下降，在这两个因素的制约下，如果没有出现大的负面冲击情况下，期望政策全面放松是不现实的，所以我们相信政策将是有所针对的采取结构性放松，但整体上难以有较大调整。
流动性：仍在改善趋势中
我们认为目前流动性平衡处在改善趋势中：这是因为从流动性的供应来讲，贸易盈余仍然处在快速上升通道之中，银行信贷的增长基本稳定；从流动性需求来讲，经济增速和PPI通胀在下降，导致企业对流动资产的需求也在下降，同时私人部门的投资仍然不活跃。
（详细内容请见附件）
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