| 来源： |
国金证券基金研究中心 |
发布时间： |
2010年07月05日 10:24 |
作者： |
张剑辉;张琦 |
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基本结论
随着理财市场的快速发展，私募基金数量在不断扩大，产品差异化日趋显著，投资者选择基金的难度大于以往。以阳光私募为投资对象的TOT产品具有组合基金分散风险的优势，相似的产品在海外市场已经成为高收入家庭和机构投资者理财的重要组成。伴随着高端理财市场扩大和投资者理财观念逐渐成熟，市场对TOT产品的需求将逐步释放。本文介绍TOT运作模式、发展现状，并通过了解海外对冲基金HFOF及国内券商集合理财FOF的发展、业绩特点探讨对TOT的借鉴意义。
国外组合基金FOF(fund of fund)已经发展成成熟的理财工具，其中以对冲基金为标的的产品称作FOHF（fund of hedge funds）。FOF在国内尚处于初步发展阶段，国内FOHF产品以TOT(trust of trusts)和类TOT形式存在，均采用双层管理模式。
海外FOHF经过几十年发展，已是海外对冲基金业重要组成，稳健的业绩增长支持其规模持续扩张。对冲基金及FOHF已成为高收入家庭和机构投资者投资理财重要组成。目前国内阳光私募及TOT的大部分客户是高端个人，公司等机构投资者相当少。而我国实业资本参与资本市场由来已久，经历了08年的大跌和近半年的震荡后能保全资金的寥寥。随着投资理念成熟化以及阳光私募市场的不断繁荣，机构投资者对TOT产品的需求也将随之逐步释放。
国内组合基金早有发展，券商集合理财FOF便是其中代表。券商集合理财FOF无论是规模和管理水平上都较为领先一步，对我们了解处于一个市场环境下的TOT信托也具有参考意义。历史业绩显示，券商集合理财FOF表现出业绩相对稳健、低波动的特点，在市场大跌面前表现出相当强的抗跌能力。
从券商集合理财FOF的发展中可以看出，组合基金的发展必须有丰富的基金产品库做基础，目前阳光私募规模和数量上已基本满足TOT发展需求的土壤。国内高收入群体日渐扩大为组合基金的发展提供客户基础，研究表明，中国高净值人群对个人可投资资产风险偏好以中等风险和保守居多。
近几年牛熊市快速转换对管理人是严峻的考验，私募整体业绩尚可，其中部分优秀私募展示突出的管理能力。阳光私募业绩分化的确要比公募基金、券商集合理财更为突出，如何“选择”产品已成为投资难题。因此进行组合投资，亦需要深入的了解阳光私募行业，对琳琅满目的私募产品进行甄别，合理搭配不同风格特点的产品，以获得风险收益的最佳配比。
(详细见附件)
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