| 来源： |
金元比联 |
发布时间： |
2010年05月20日 08:36 |
作者： |
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股市破位下跌，未来市场的运行很大程度上取决于政府的态度。我们建议关注两个指标：房价指数和物价指数。如果未来房价开始环比下降，则地产调控力度可能将缓解，由此会给调整已久的地产金融和周期类板块反弹机会；第二需要关注的是通胀水平。目前央行在经济复苏趋势明确，信贷控制效果已经显现的背景下，将会把更多注意力放在通胀预期管理上。假如未来物价出现大幅上升，将加大央行加息的必要性，资金成本和无风险收益率的上升会对当前的小盘股的行情造成较大冲击。
我们认为引导今年市场走势的主要是政策。政府为了应付金融危机往往在危机之年采用非常规手段，市场往往有较好表现；而在危机平息政策退出后，市场走势一般较为波动，但系统性行情不大。今年A股走势估计基本类似。但与2007年经济过热时政策全面性紧缩相异的是，随着我国经济转型迫切性的加强，今明两年政策基调将是有保有压，保的是民生和新兴产业，而压的则是地产泡沫和传统两高一资产业，从这一逻辑看，今年市场应该是围绕政策逻辑的结构性行情。
宏观经济基本面将有利于上市公司盈利增速的较快提升。2009年CSI300指数成分企业盈利同比增加了20.3%，符合预期；而全体A股上市公司一季度盈利同比增长62%，超过市场和我们的预期。但是随着去年基数的走高，未来三个季度企业盈利将逐季下降，全年同比增速有望达到30%。我们对中国经济基本面依旧乐观，但是目前最大风险在于通胀加剧和中国经济转型不成功带来的滞涨风险。考虑到管理层已经较快较早较大规模的收缩流动性，因此短期政策紧缩有利于中国经济中长期的稳定免受恶性通胀的影响。
目前最大的不确定性因素是扩张政策退出的时点和货币紧缩力度，因此区间震荡可能是二季度股市运行的主旋律，但存在一定结构性机会。随着金融衍生品工具如股指期货和融资融券的推出，由于推出初期机构投资者没有参与，股指期货主要是投机套利为主，市场波动较大。随着近期将逐渐引入机构投资者，套期保值者的加入将给蓝筹股短期的做多动能。但是从改变中国经济增长方式长期前景看，低估值的价值股可能受到流动性紧缩和政策转型的压力，政策敏感性较强的地产和银行等金融板块难有系统性投资机会。我们依然建议着眼中国经济未来转型的主题型投资机会，自下而上选择那些受益于政策扶持的成长性股票。我们构建了二季度股票投资的学习策略(LEARN)策略，即关注低碳环保（Low carbon）、世博（Expo）、区域振兴（Area Rejuvenation）、人民币升值（RMB Revaluation）和新兴战略产业（New Strategic Industry）,重点关注医药、旅游、零售、TMT、酿酒、新能源、新材料、航空等行业。
5月主要风险因素：
1. 欧洲债务危机加剧蔓延，造成国际市场大幅震荡；
2. 通胀超预期带来的更严苛的紧缩和加息；
3. 房地产价格继续上涨引致的地产调控政策加码，上市公司盈利大幅下调动态估值上升
（全景网特约/金元比联基金公司）
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