南方基金投资总监邱国鹭先生介绍2010年A股投资策略

    【主持人】众所周知，2009年的资本市场在涨跌之中维持了震荡上行的趋势，全球和中国经济已经走出了低谷，开始复苏了，特别是中国经济成功保持了8%的GDP的增速，引人注目。对于2010年的投资市场，南方基金保持乐观的态度。这种乐观来自于对中国经济的信心，所以大家可以看到我们今天会议的主题确定为“2010：繁荣中国信心投资”，我们今天将从多角度、全方位地为大家解读我们对于2010年中国投资市场的看法。

    下面有请南方基金投资总监邱国鹭先生为大家介绍南方基金2010年的股票投资策略，有请邱总。

    【邱国鹭】各位来宾，下午好！首先对大家长期对南方基金支持表示感谢！一般到了年底，我们都会考虑市场的预期是什么？市场中大多数投资者他们心里想的是什么，他们对新年的展望是什么观点？历史上看前十年，大家的预期最后都不被实现。今年很多的券商策略会你们可能很多人也都参加过，现在市场里面比较一致的预期主要有这几项：

    第一，在券商策略会里面有三个字是经常提到的——“大消费”，在调结构的背景下促进消费将是经济增长的引擎；

    第二，三架马车中消费如果起来了，投资必然会下去；

    第三，另一个词大家听的比较多的，应该就是“再平衡”，所谓的“再平衡”，就是美国生产、中国消费，然后资源国提供资源；

    第四，美元会贬值，这个都是很普遍的，听说深圳最近有一些富豪买黄金都是算吨的，就是实体黄金，就是整吨地买。

    第五，很多人现在都在提明年会是倒“V”型的经济结构。

    这些是比较一致的观点。我们现在回想12个月以前，去年年底当时市场比较一致的预期是什么？去年这个时候大家听说的就是4万亿，所以很多人买了中国中铁、中铁建，实际上看中铁建市场今年翻了1倍，恐怕回报还是负的，不仅没涨，倒跌了。但是也有很多人看好盈利增长确定性的东西，像茅台、食品饮料，但事实证明这些一致的预期最后都没有被实现。

    去年年底还有一个非常一致的观点，就是上半年不行，因为经济危机还没有过去，金融危机还在如火如荼，觉得上半年不行，但是下半年就能够反转。年中主要一个判断，是全年震荡上行，但上半年是上行多、震荡少，下半年是震荡多、上行少。6月底的时候上证已经到3000点，所以下半年基本上没怎么涨，主要的涨幅都是在上半年，所以大家当时一致的预期就是刚好相反。

    我们觉得有一句话在作为投资者，特别作为想要得到超额收益，得到大幅跑赢市场的人，就是应该记住一句话，就是“最一致的时候，就是最危险的时候”。你如果要跑赢市场，你一定要看到别人看不到的东西，一定要跟大家不一样。

    每次到年底我们就会在想，明年会有什么东西能够超过大家的预期？很多投资者很喜欢找一些所谓确定的增长，很多研究报告都说这个公司增长的确定性好，或者有房地产公司说销售很好，很多利润明年可以结算，所以估值有支撑，因为明年的利润基本上是确定的。我个人觉得，所谓确定的增长一定都体现在股价里面，这个市场基本上都是机构和基金为主流，大家对这些事情的热点关注都比较明显，所以说这种情况之下，所谓确定的增长其实等于没有增长。因为大家都知道了，就像很多房地产公司，大家都知道明年肯定比今年利润率好非常多，为什么？因为今年房子卖了，明年结算，但是这个一点意义都没有。

    反过来我们要关注什么？关注的是不确定的增长。所有的大钱都是在确定到不确定中赚的，很多人说今年三季度利润这么好，反而股市猛跌，上半年没有什么利润反而股市涨的很好，很简单，就是从确定到不确定中把所有的超额都赚到了。

    明年我们对市场的基本判断是：经济非常强劲。所以在资本市场不管是房产也好、股市也好，都有局部泡沫化的可能性。在这样的牛市背景之下，建议你在选股上面更重要的是把那些股票基本面从差变的不差的这些过程中，这些股票的涨幅会大于基本面从好到更好，比如像有色金属这些股票，它猛涨的过程都是从基本面非常差，这个过程中就可以赚取超额收益。

    出口的情况，今年前三季度GDP增长7.7%，但出口的购现是负的3.6，明年保守估计，出口2010年会比2009年增长10%—20%之间，这是很保守的的估计，甚至可能超过20%。在这样的情况下，出口类的股票会跑赢内需类，尽管现在有很多券商讲大消费，我倒不是说这些股票不好，而是增长基数要达到不那么容易，我不是说不容易达到，而是即使达到了也没有多大意外的惊喜。其实真正能够支撑股价，能够把股价变动的关键是新的信息。我们现在投资，我觉得有一点，很多人会根据一些老的消息，这个行业就是没前途，这个行业就是夕阳产业，这个行业产能过剩，这个行业不能做。

    我的观点是更重要的是新信息，新新闻永远比老新闻有价值，在座的都是媒体界的大佬，你们如果炒冷饭肯定没人看的。做股市也是一样，比如钢铁，很多人认为产能过剩，没有定价权，根据没有机会，但是其实你到明年的行情你会发现说产能过剩的行业反而利润的弹性非常大，GDP如果真的达到10%，CPI又从负的变成正的，一下子名誉GDP可以从8%变成14%，这个过程中利润的增长会超出很多人预期。明年政策的收紧是不可避免的，在这样的情况之下，货币政策的收紧会快于大家的预期，这种情况之下，我觉得很多产能过剩的行业，其实反而估值的扩张不会那么明显，就是PE更多的是要靠利润。2009年上半年很多是看财务杠杆，看哪个公司对货币政策敏感，对利率水平敏感，对流动性敏感，这种行业跑得快。但到明年，我们要看运营杠杆，所谓的运营杠杆，就是利润对销售弹性。比如说钢铁，钢价4千元的时候基本不赚钱，到4500元吨价利润是3、400元，到5000元的钢价的时候，吨钢利润可以赚6、700元，PE一下子可以从50倍变成10倍，我们可以看到很大的弹性，就是运营杠杆可以把利润一下子翻5倍，所以我们强调运营杠杆。

    每年到年底展望来年，我都会讲“10大惊喜”，美国摩根史丹利首席经济学家，他每年都搞一个10个预测，这个首席经济学家后来他到对冲基金了。我觉得作为投资者你展望未来，很重要的在年底的时候也需要做这样一项工作，我觉得明年的10个可能超出大家预期的事情。

    第一，美国GDP增长强劲，明年的某个季度甚至接近或超过5%，大家都认为美国消费者可能不行了，欠那么多外债，储蓄率这么低，失业率这么高，怎么可能再有钱买中国制造的东西呢？所以美国经济肯定是不行的。我认为美国今年的GDP至少3%，全年甚至可以超过4%，然后在某个季度可以达到5%，12个月之后我们可以回来看这个数据。而且美国政策退出会晚于预期，美国财政部部长讲的很明确，就说我们现在最主要的事情就是创造就业机会，所以政策短期内根本不会考虑退出。

    而美国的就业在2.5%以下的GDP增长，基本上不创造就业的，所以我们大家都在说无就业的复苏。但是我个人观点认为无就业的复苏是最好的复苏，因为无就业复苏，刺激政策推出，流动性保持得特别好，财政政策会特别宽松，这个时候对资本市场其实是最有利的。明年美国的房价还会持续回升，不会有第二波，消费者信心会逐渐恢复。美国现在圣诞节的消费非常强劲，比大家预想的都要好，所以明年上半年你们会看到美国有个史上最牛的补货周期。

    第二，美国如果真的消费要开始补存货，那么中国就要出口，所以出口会成为中国经济增长新的引擎。大家讲再平衡PRC模式，我觉得应该危机会改变一点事情，但是结构性的变化，再平衡是一个漫长的过程，就像中国的扩内需是今后五年的事情，并不是2010年就能够立竿见影，所以明年出口会是经济增长新的引擎。

    第三，现在很多人都很悲观，我的观点认为美元一定会强于大家的预期，特别对欧元、英镑、日元，从12月份的走势大家可以看的很清楚，最近出的这些事情，迪拜、希腊、阿尔巴尼亚，大家讲美元贬值，美元能对什么货币贬值呢？人民币不流通，不可能拿巴西货币、墨西哥货币进行国际贸易，可替代的就是英镑、欧元，所以美元明年还是会走强。

    第四，迪拜危机对金融稳定和经济复苏没有丝毫的因为。当时11月27日迪拜事件刚出来的时候，当时报纸、广播、电视天天在讲，现在回头看规模肯定没有那么大。我为什么说它没有影响呢？最基本的一个观点，你看油价，如果迪拜危机是在30、40元发生的时候，危机会很大，为什么？它会扩大到中东，因为中东这些产油国他们财政收支的平衡点大概是40、50元，如果油价在70元、80元，影响就不会太大。关键就是不要有扩散，不要有连锁反应，油价高的时候就不会有连锁反应，我当时一个很坚定的观点，认为迪拜危机没有持续的影响，短期的炒作肯定是会有。

    第五，我认为香港股市会接近或者创造新高，为什么呢？海外的热钱，还有大部分资金的推动。因为中国的资产在美国人的，或者欧洲人的资产配置中所占的比例是很小的，而中国这一次在危机中基本上是毫发无损的。这一个特点，大家回头看在危机中谁没有受伤，下一次增长这个人肯定是过热。你看99年美国纳斯达克泡沫破裂，但是美国房地产市场基本上没有跌过，所以事后怎么办？现在搞出房地产泡沫。因为大家觉得房地产真的好投资，这么大的泡沫破裂都没有问题，所以我买第二套、第三套。所以明年在发达国家的资产配置中，肯定会配中国相关的资产，明年很重要的一个事情，一旦出口好，顺差又进来了，热钱伴随着顺差进来，这时候人民币币值的稳定是很重要的事情。明年货币政策的重点，我认为不是防狭义的通膨，是防广义的通膨。包括VC，很多热钱都会进来，所以未来要保证人民币币值的稳定，必须要通过QDII分流一些资金出去，所以我认为明年的香港股市可以接近或者创造新高。我的预测不是像很多人预测讲得模模糊糊的，我这个是讲得很具体，过12个月如果有错大家可以评判。

    第六，钢铁供求状况良好，钢铁企业大幅度回升，12月份还好，很多券商已经开始推钢铁，但是9月份，当时国庆的时候“一对多”刚发出来，刚建仓的时候我买一堆的钢铁，但是整个市场没有人看好钢铁，钢铁从那个时候已经跑赢30了，很多人认为钢铁产能过剩很严重。产能过剩其实远没有大多数人认为的那么严重，因为低碳经济的原因，钢铁准入门槛大大提高。

    第七，部分城市的房地产价格会快速大幅上涨，形成局部的资产泡沫，引发各方的担忧。我这个是11月份提出来，从最近的国务院常务会议观点已经开始对楼市的泡沫泼一点冷水，但是短期内挡不住，房地产还会节节攀升，这一个明年应该还是热点。

    第八，财政政策会持续宽松，固定资产投资增速会居高不下，然后带动钢铁、建材等物资的需求。很多人认为财政政策会推出，中央在定目标的时候肯定会往上调，在保增长上项目的时候地方很积极，但是如果真要下项目、停项目的时候，或者要控规模的时候，其实这在地方的贯彻上面还是有一定的挑战性和难度。因为就像地铁挖一半不能改成蓄水池的，所以财政政策是具有一定的刚性，一旦上马了就没有办法下来。而且很多已经在规划，明年一季度、二季度就会开工，所以真要控制财政政策，它没有货币政策这么灵活。

    第九，由于对局部资产泡沫的担忧和财政政策的刚性，货币政策的收紧早于市场预期，并且力度大于市场预期。

    第十，2010年下半年我认为还是会超出大家的预期。

    这就是我认为的“10大惊喜”，摩根史丹利经济学家他做的预测都是很广，10个预测都是独立的预测，所以他明年都能对5、6个，其实我这10个预测是一条主线下来。我这10个预测合起来是一个大预测，虽然10点，讲的就是我对明年基本的看法，错的可能性也有，也有这种可能，10个都错，因为我这10个是相关的，但也有一种情况，我这10个可能对7、8个。

    到年底的时候我喜欢跟大家讲不同的观点。投资者预测错的最离谱的时候是什么时候？就是拐点的时候。上次我们新闻发布会跟大家交流了，牛市有八个阶段，我们现在在第四、第五阶段，就是盈利回升，通胀抬头。真正错的离谱是在熊市结束的时候，就是顶跟底，这个时候大家都是错的。我个人觉得，4000点再看，明年整体趋势应该是震荡向上的。因为要经过三个阶段才到第八阶段，第六个阶段政策收紧，第七个阶段估值高企，第八个阶段牛市见顶。现在很多人说政策收紧，政策收紧只能说是微调，跟以前的宏观调控，力度和稳度跟以前都不可相比拟。应该说是合理偏高一点点，但是还有空间，因为中国股市历来都是这样跌的时候超跌，涨的时候超涨。这是我对市场的判断，因为我这个人比较喜欢方法论的东西，因为一定要有理论框架，才能在市场跌宕起伏中把握自己的观点，不然的话情绪就很容易受市场情绪的影响。

    这个是我们对2010年的投资展望（见PPT），2010年整体的判断：

    第一，我们认为是震荡上行为主，但是不能靠β和α策略转变。

    在行业策略方面：

    1、看好出口，所以对出口敏感的航运、机械，其实出口是一个主题，散布在很多的行业中，这些我们就比较看好；

    2、固定资产随着增速会有所回落，但是房地产开发的增速，10月份的新开工就可以看到，这时候会维持在较高设备。整体对机械，钢铁属于建筑、化工这一块的拉动还是比较明确的；

    3、明年还是广义的通膨，通膨起来的过程，所以我们也看好通膨预期内的有色、煤炭，还有一部分的房地产，我们不是看好整个房地产行业，房地产是这样子，政府会经常出来说房地产不要涨的这么厉害，就像我们这一两个礼拜看到的情况，有时候会出台控制房价的措施，所以房地产会震荡的很厉害，但是会有些个股行情，我们看好中西部有丰厚土地资源的房地产，这些机会还是很大的。

    第二，在主题投资方面，我们看重高铁、上海世博会、区域经济（如新疆、广西等），包括中部，高铁应该是今后三到五年很大的主题，因为高铁对人们生活方式，对中国经济结构，中国区域经济结构的改变怎么说都不过分，我觉得现在我们还没有充分知道这一点。从广州到危害，从10个钟头到3个钟头，这个变化我觉得再过十年，二十年大家回过头来看，真正是带动中国解决调结构的一个划时代的里程碑，可能现在讲这个有点早，你们再过十年、二十年回过头看，会觉得这个结论是对。

    讲一点低碳经济，低碳经济有机会，但是大家不要对低碳经济抱有太多的幻想。现在都说奥巴马对新能源的支持，我这次去美国跟他们财政部，包括跟世界银行，包括跟很出名的一些智库的核心人物探讨，其实美国国内现在对新能源的支持力度是非常小的。他们现在国会两个主要的核心，一个就是创造就业；另一个就是医改方案，没有任何的国会议员会愿意为新能源，或者低碳经济花费任何的政治资本。

    这就是自己的一点想法，对与不对请在座的各位多多批评指正，大家都在深圳，希望以后经常有机会交流，非常感谢！

    【主持人】感谢邱总的精彩演讲。