国富2010年投资策略报告:股指高位盘整或再创新高 |
| 来源： |
国海富兰克林基金 |
发布时间： |
2009年12月07日 13:53 |
作者： |
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2010年的股票市场走势，在宏观经济复苏、流动性推动和政策呵护的大背景下，依然值得看好。内需稳定配合外需阶段性回升，宏观经济复苏无太大悬念。政府主导的经济结构调整，将解决制约宏观经济长期发展的瓶颈。而之前被广泛关注的政策退出的时间以及通货膨胀问题，都将以渐进的方式加以控制。在上述背景下，股指高位盘整或再创新高都是大概率事件，投资主线将围绕流动性推动和宏观复苏两条线索展开，看好资源品行业和中游制造业。
一． 宏观分析
自去年底全球金融危机以来，国家政策从“调结构”全面转向了“保增长”。目前，投资者最关注的问题是，在保增长无虞的情况下，2010年中国经济将会发生什么变化，在重新开始调结构的预期下，经济增长的质和量能否达到完美的平衡？我们认为，调结构将推动中国经济进入新一轮的上升周期，未来的经济增长将更加稳健。
首先，我们预计2010年我国的经济增速是9.5％，经济将重回增长轨道，经济增长的动力主要来自于外围经济体复苏带动的出口复苏以及国内经济再平衡导致的内需增加，而投资对经济的拉动作用则开始减弱。 (更多内容请见附件)
二. 投资策略
流动性：从货币乘数扩张到基础货币投放
股票市场流动性主要来自三方面：政策主导下的商业银行货币乘数，外汇储备影响下的基础货币发行以及居民理财意识提升后的储蓄搬家。2010 年的流动性来源从货币乘数扩张转向基础货币投放，外汇储备提升和储蓄搬家将抵消信贷政策衰竭带来的风险。
人民币升值时隔一年后再次成为焦点。首先是国际流动性水位继续上升：经济复苏使得去年各国投放的巨额基础货币从商业银行流出；而基于减轻债务的考虑，美国基础货币投放的力度不会减弱，美元将继续可控性贬值。其次是国内进出口将阶段性好转，带动经常项目下顺差扩大。对我国的货币政策决策者来说，经济复苏尚不稳固的前提下，货币政策不会贸然退出，这决定了在面临热钱冲击时，我国能动用的手段将可能比2007年更加有限。人民币升值背景下的外汇储备增加，将对国内基础货币投放产生影响。在此背景下，全年8万亿以上的信贷投放量并非遥不可及。
另一方面，居民储蓄活化已形成趋势。在近年来不断上升的房价、医疗和教育费用面前，货币购买力已经有所贬值，而且还将继续。类似定期存款的理财方式，已不能实现基本的保值功能。储蓄活化后的出路只有两个主要途径，房地产和股票市场，而我国目前的居民定期存款数量为24万亿。 (更多内容请见附件)
三 行业分析
金融业
保险业
我们对2010 年保险行业给予买入评级。主要原因有以下几点：
（1）传统险保费增长稳定：截止到2009年10月，保险公司人身险保费同比增长5.7％，这是在保险公司对业务结构进行大幅调整的基础上实现的，可见传统险保费的增长比较明显，保险公司的长期价值增长也明显。养老险递延税收试点的开展，将会大大促进长期保费的增长。新的《保险法》的实施将会积极改善人们对于保险行业的看法。保费增长将在2010年得以持续，预期增长幅度在10％左右。
（2）投资收益稳定：我们对于明年股票市场的走势谨慎乐观，大盘指数估计会在震荡中展现前高后低的走势，波动幅度不会太大，保险行业明年股票类投资所面临的风险不大。通胀预期将会不断抬高债券收益率，对于新增保费的投资较好。国家今年发行了50年期的长期国债，这使得保险公司可以进行较好的资产负债匹配，债券投资将为保险公司带来越来越稳定的长期投资收益。逐渐放开的投资渠道，如商业地产。未上市股权等，也为保险公司的长期投资带来较大的正面刺激作用。
（3）汽车销售给财险带来惊喜：由于财险保费主要由车险保费构成，今年销售的大量新车不近带了不菲的新增保费，还给明年形成了较多的续期保费。大量的基建工程项目也形成大量的工程保险和最终项目保险的需求
（4）公司和估值评价：目前根据内含价值法预测，保险股的估值比较合理 ，具有良好的长期投资价值。短期的会计准则调整仅对财务报表的结果有所影响，且逐渐反映在估值当中，不影响行业的长期价值。
（5）投资风险：银行投资中小保险公司放行之后，上市保险公司的业务可能会受到影响。保险公司对于权益类投资出现较大失误。
证券业
我们对2010 年证券行业给予中性评级。主要原因有以下几点：
（1）经纪业务不乐观：交易量或许持平：大量非流通股解禁，创业板的开启，IPO的不断增加，这些都促使我们对于2010年的交易量保持乐观，预期比09年略有增长。由于证监会不断放开新设营业部的门槛，鼓励竞争，市场上所有的证券公司都在积极开设营业部或将服务部升级为营业部，使得佣金率的下降将会在两三年之内持续。由于交易量难以估计，佣金率肯定下降，所以我们对经纪业务不乐观。
（2）自营能力难以体现：在09年上半年的股市整体上行时，证券公司自营业绩较弱，自营投资能力受到市场怀疑。在2010年的震荡市场中，我们并不预期自营能给市场带来惊喜。
（3）新业务推出缓慢：09年创业板的推出使得不少券商分享了承销和直投双重收益，促使证券公司更加注重直投业务。融资融券、股指期货等新业务短期之内推出无望，监管部门对于金融新业务依然持保守态度，对于证券新业务的发展应保持谨慎。
（4）公司和估值评价：目前证券行业各个公司估值水平比较接近，整体PB在3倍左右，PE在25倍左右，估值比较合理。
（5）投资风险：佣金率下降超过预期，大型券商的股东抛售解禁股。
（更多行业内容请见附件）
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