瑞和沪深300:特点鲜明策略多样 阶段远见或优小康 |
| 来源： |
国金证券基金研究中心 |
发布时间： |
2009年11月19日 08:35 |
作者： |
王聃聃;张剑辉 |
| |
国投瑞银瑞和沪深300指数分级基金专题研究报告——特点鲜明策略多样，阶段远见或优小康。摘要如下：
2009年11月19日瑞和沪深300指数分级基金的瑞和小康、瑞和远见份额开始在深交所上市交易。上市首日以前一交易日（11月18日）的各自基金份额净值作为开盘参考价，并以此为基准设置涨跌幅限制，幅度为10%。本文就产品特征、操作策略以及上市初期的折溢价率波动等进行探讨。
基本结论
瑞和沪深300指数分级基金最大的特点即在于风险收益分级，分阶段表现出不同的风险收益特征。分级基金分为瑞和300、瑞和小康、瑞和远见三种份额，其中瑞和300基金净值跟踪和复制沪深300指数的表现，瑞和小康和瑞和远见则按收益增长预期进行分级。在实现盈利比例的10%的年阀值前后，将每一对瑞和小康份额与瑞和远见份额分别按照8∶2与2∶8的分成比例分割基金收益。
瑞和沪深300指数分级基金的分级收益特征以及引入的交易机制等具有较强的创新性，投资者可以依据自身需求以及对于基金收益增长的不同预期，选择多重丰富的投资操作策略：首先，作为一只本质上复制沪深300的指数型基金，预期获得市场平均收益率的投资者可以构建长期“中性”持有的策略；其次，由于差额分配机制的存在使得年阀值内外瑞和小康、瑞和远见的杠杆率显著不同，对于有能力把握市场的投资者可以根据市场预期和折溢价的变化，对瑞和小康和瑞和远见之间采取不同的交易策略；第三，由于配对转换机制的存在，可以采取短期套利交易策略；最后，投资者可以构建“长期中性持有＋短期套利交易”的复合投资策略。
从瑞和沪深300指数分级基金的上市交易公告来看，该基金已经完成建仓，其业绩表现可基本复制沪深300的走势。截至11月13日，瑞和300、瑞和小康和瑞和远见的单位净值分别为1.045、1.072和1.018。由于目前瑞和300的份额净值处于10%的年阀值以内，瑞和小康1.5倍左右的杠杆率高于瑞和远见0.4倍的杠杆率。
对于即将上市的瑞和小康和瑞和远见，我们先从理论定价的角度对其上市价格进行探讨。采用Black－Scholes期权定价模型计算其理论价值。测算瑞和小康和瑞和远见的理论价值分别为1.0093和1.0807，对应的瑞和小康折价5.85%、瑞和远见溢价6.86%。在剩余期限将近一年且标的资产30%波动率下，10%的年阀值对于瑞和远见的杠杆优势更有广阔的施展空间，理论模型给出的瑞和远见溢价、瑞和小康折价具有一定参考意义。
除了理论定价，综合市场预期、投资者情绪、杠杆率水平及变化来看，我们认为尽管瑞和小康目前处于高杠杆率的变动区间，但考虑到截至上周五瑞和300基金1.045的业绩以及周一以来三个交易日的涨幅，估算当前瑞和300的份额净值约1.076，在10%的年阀值内瑞和小康的发挥空间已经有限，且从认购成本来看，瑞和小康超过10％的收益也给其带来一定的抛售压力，因此临近瑞和300的10％年阀值并考虑对后市预期，投资者可能会给予瑞和远见更多的关注。
结合上述市场环境及理论定价分析，且参考传统封闭式基金长期折价状态给投资者的心理影响，我们给出瑞和小康上市初期2％～5%的参考折价率水平、瑞和远见上市初期1％～6％的参考溢价率水平。(详细报告见附件)
|
| |
|
| |
|
| |
|
|
|
|
|
