| 来源： |
MIG |
发布时间： |
2009年03月18日 17:03 |
作者： |
Paul |
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巴克莱银行可能出售Ishare单位是推动市场昨天上涨的原因，被市场看做是银行业另一个利好因素。巴克莱暗示，今年第一季度公司进展良好，这和其他银行和金融机构报告的情况相符。事实是这几乎一点都不令人惊讶，因为所有银行和信用卡公司都一直在针对信贷市场最受打击的部门和经济最需要的部分—消费者提高门槛。所以特别是商业银行的核心业务做得好就毫不奇怪了。有毒资产不管规模大小，仍然是所有银行系统的问题。事实仍然是这些制造了巨大的难以置信的损失，我们已经看到，1760亿美元的损失现在基本上是纳税人的债务，并且这是已实现债务。所以尽管许多人已经将这些可能的和潜在的真实损失转嫁给政府和纳税人，巴克莱仍然不愿意这么做。他们认为他们能够通过出售这些单位和其他东西来筹集足够的现金，以便满足担保和敞口的需要。
这个过程已经发现了一两个买家，有好的价格。问题是像多数金融机构一样，这个单位有受管理的基金和执行服务，这两者都倾向于撤出和减少交易。因此那些从去年的业绩表现看起来是有价值资产的资产，或许并不像它最初看起来那么有价值。因此，问题仍然是巴克莱能否在目前惨淡的市场上以较强劲的估值出售这个单位。当然有很多现金在持币观望，但考虑到未来的盈利、估值或稳定性都不明朗，他们认为什么是真正有价值的是真正的问题。这是2002年互联网泡沫破裂后市场面临的一个真正问题，许多公司发现他们买的许多资产不值买价，或者发现他们不确定在那样的时期能否卖掉这样的资产。
巴克莱有望能够避免被部分国有化的命运，因为有一些有一定程度独立性的银行对金融市场来说是很重要的。这在今后将很重要，但还有一个问题是巴克莱不愿意交出投资银行分支，这个分支在好的时候是真正的现金母牛，但在坏的时期正如我们所见是噩梦。这很可能是巴克莱在做决定过程中的思考过程。确实，商业银行不应该和投资银行的整个角色搅在一起，因为这将使事情复杂化。随着世界银行系统和监管系统的参与，这种状况是不能维持的。不过巴克莱银行过去几年里将投资银行部门运营得相当好，受到金融危机的影响没有苏格兰的银行那么深。这是因为巴克莱的投资银行部门在其框架内相对自治。他们相信他们能够填平这些头寸的事实是一个利好，这可能表明他们的有毒资产可能不像其他银行那么糟糕，今后是可控的。不过通过出售皇冠上的一颗宝石来自救是可疑的，除非你对金融市场未来的结构和你在里面的头寸有信心。因此市场意识到巴克莱的这些资产的价值可能低于它的卖价时，市场确实不应该保留乐观。这是为了让巴克莱保持自由，所以对市场来说或是利好的，我认为这是英国银行系统内的第一个鼓舞人的迹象。需要强调的是，巴克莱的这个目标还没有实现，还只是在过程之中，但如果目标得到实现，那么就会将巴克莱置于和其他银行不一样的水平。有毒债务也不一定会轻易得到管理，但有一些会得到处理，随着市场的下跌，这种情况正在出现。
美国和英国的银行第一季度普遍取得盈利也是一个利好消息，因为这发出了总体经济有信心复苏的信号。获得盈利的原因不一定是最好的。这是通过向消费者和贷款人收取更高的利率来实现的，这是央行没有去应对的问题，央行向商业银行提供廉价的资金，而商业银行向消费者提供的资金是很昂贵的。这意味着要么是商业银行的贷款行为不正确，要么是央行的贷款行为不正确。在我看来是后者而不是前者。银行恢复了他们的本职工作，那就是为贷款人建立风险溢价，并向借款人要求强有力的担保，但央行在送利润给商业银行，这既不公正也不合理，因为是纳税人和消费者在为银行的错误埋单。真正的问题将是这是在正确地重建银行的资产负债表，还是说罪犯又在犯罪，只是换了一种方式？我坚持认为零利率政策是错误的，除非很快得到纠正，否则最终将遭到严厉的惩罚！
英国央行会议记录，日本央行和美联储公开市场委员会
英国央行会议记录将于明天公布，将包括备受关注和期待的定量宽松货币政策的内容。会议记录将反映出英国央行为什么会推出这项政策，以及其内部对这项政策的分歧。我仍旧认为，定量宽松政策是错误的，在当前的环境下，不会有实际效果。这个政策的目的是创造出自由的信贷，不过现在的状况是，那些寻找贷款的企业得不到贷款。银行并不缺乏贷款客户，而是缺乏流动性和理性的贷款客户。难道英国央行只是希望银行暂时回到此前的借贷政策，而不是保证抵押和债务的安全，就是说只是账面上的借贷，不考虑偿还能力？或者情况是，银行必须执行正确的信贷流程，保证所有的标准都严格执行？如果是后者，信贷市场将保持现行水平，信贷将得到正确的管理，不过将大量的资金注入银行体系的计划会落空。如果是前者，整个计划都将是错误的，只是会造成新的资产泡沫，出现新的灾难。从这两个方面考虑，最终都将是失败。贷款和得到贷款的可能性并非现在的重点。重点很明确：信贷的质量必须保证，银行是否能在升息的情况下，承担债务。因此定量宽松政策能够达到预期效果吗？我不得不说我对此表示怀疑。我相信这些政策能做到的是，造成收益率降低，令海外投资者卖出长期国债和企业债，或者干脆退出这个市场。问题是，你是否愿意以低于3%的收益率持有债务缠身的英国国债，还是愿意以2%的收益率持有债务有限的瑞士国债。我知道我愿意把资产投在哪里！
日本央行今晚将开会讨论利率和定量宽松政策，考虑到他们所谓的遗失的十年都是和零利率政策相关，会议的结果将很有趣。日本人面临的大问题是经济已经跌入悬崖，而从全球贸易帐来看，这能否很快得到改变很值得疑问。有毒银行的问题像美国和英国一样仍然存在着。问题是，尽管日本是唯一采取这个政策的国家，它的这个政策是可持续的，真正的问题是其他国家今后能否还维持相同的模式。真的有空间让这么多国家实行零利率吗？我认为日本央行很可能将留下和过去一样多的疑问。关键的一点是，最开始提高利率的国家将受益。美国2005年这样做了，美联储提高利率，然后美元受益，经济也迅速增长，尽管也是得益于可疑的贷款行为。最开始破门的国家很可能不是那些采取无用的零利率的国家，而是那些有利率升水来吸引投资流入的国家，这些投资将重新刺激经济复苏。日本央行会那么勇敢吗，不！我预计今晚宣布的决定将与定量宽松政策有关，他们将继续采取定量宽松政策，但这不可能会触发股市大涨。唯一的另外一种可能性是他们试图打压日元，但这不可能会成功。
美联储公开市场委员会(FOMC)明天将成为市场焦点。由于利率已经降至零，所以会议不可能是关于利率。所以重点将是关于定量宽松政策的原则和实施办法。考虑到英国央行已经做了第一部分，如果我是FOMC我将只是制造关于定量宽松的噪音而不会作为政策去实施，而是等待观望市场的发展情况。定量宽松政策的问题是，它是会带来好处，还是会导致金融市场更加紧张，以及让外国投资者(特别是中国人)从长期债券中脱身，然后要么转为持有短期债券，要么将资金遣返回国。这就会产生反作用，因为这会减少流动性，而不是去实现提供流动性的意图。这些都是做这些政策决定面临的问题。因此我希望FOMC继续按兵不动。不管结果如何，市场都是一直处在一个政策不断改变的状态中。正如伯南克和其他人指出的，我们面临的情况是，TARP只是顶替了因为外国银行撤出而损失的贷款能力，另一些资金流进了AIG之类的黑洞。美国的问题很严重，但FOMC对待危机采取了不断改变的政策，这在奥巴马上台前还不明显。不是等待观望、而是尝试政策决定，这可能是最好的政策，但如果他们被证明是错误的，请准备好放弃他们。
尽管如此，结果是所有的央行现在都不愿意改变当前的现状。这就是真实情况，即资产价格，尤其是房产价格相对于收入过高，而且债务过于沉重，不能刺激基本信贷。制造新的信贷，要依靠高质量的贷款者，而不是你扔到市场上的资金。如果政策继续支持坏的信贷，结果将是全球经济比现在更差。市场正在意识到注资并非解除根源的正确方式，只是缓解有毒资产这个症状。将不可避免的达到一个阶段，各国政府都不得不制定政策来化解债务(利用通胀)或减少债务(资本偿还)。一个资本偿还的例子是，信用卡15年最低还款的利息是19%。对于信用卡和透支金额来说，这个利息已经是普遍现象。这是一个被政府和央行自己恶化了的问题。他们要求银行将折扣利率或主要利率降至1%，但这样会导致所有的银行倒闭，利润实在是太低了。这就出现了最大的困局，现在需要通胀来化解债务，但现在并不允许这样做。
我们需要关注美联储，不过我认为可能一切不会改变，但会有很多的“如果”、“但是”、“可能”。
外汇市场综述
英镑看起来面临严重的压力，随着关于定量宽松政策的讨论的展开，英镑将在明天再次成为焦点。定量宽松政策将让英镑为投资者所注意，而且美联储公开市场委员会也会对此表示关注。股市反弹带来的上扬未能持续，这个压力延续到了今天。现在的问题是，市场是否做好了进一步下挫的准备，或者是在形成一个底部。当前的弱势正造成高点和低点都在下移，没有底部的迹象。然而英镑/美元从关键支撑位反弹，问题是能否坚持下去。在当前的状况下，英镑表现将总体落后，兑美元的反弹都是最后快速回落，这种情况在欧元等其他货币中就不常见。因此，明天英镑将是关注重点，英国央行会议记录将接受细致分析，将帮助或直接推动英镑再创新低。交叉盘也没有显示出英镑底部的迹象，尤其是欧元/英镑昨晚发出了强烈的牛市信号。
其他主要货币，例如欧元、瑞郎和澳元走势追随股市，均从股市的反弹中受益。昨天美国股市大幅回撤，造成蜻蜓十字星形态，这通常是趋势反转的信号。这可能需要1至2天的时间来完成，不过美国股市的行情表明有些空头补进，不过美联储公开市场委员会可能会令人失望，因此，今天的反弹可能成为明天下跌或扩大跌势的前奏。事实上，股市下滑带来美元回升，如果这个十字星的作用与我们在瑞郎图形上看到的一样，我们将很有趣的发现未来一两天出现反转。今天美元遭受压力，其他主要非美货币倾向于强势收盘，将涨向重要阻力位。
日元今天并不是市场的焦点，总体上偏弱。美元/日元仍旧处于重要阻力位下方，不过有趣的是，在日元交叉盘中，压力最大的来自欧元/日元，回到了重要突破口附近，不过还没有收复。因此，明天我们将看到美元/日元下滑，或者是套息交易货币对从当前水平上涨。
结尾
帕克尔上校曾经是猫王艾维斯?普雷斯利早年的经纪人。他有一个原则，即不让普雷斯利过多的出镜。这个原则效果很好，让猫王的追逐者们不愿离开，希望看到更多。因此，普雷斯利总是接受最少的采访，尽可能避免在公共场合露面。这种情况下，普雷斯利越来越受到欢迎，人们对他的兴趣也大增。歌迷希望能够知道关于他的更多信息。
可能奥巴马总统应该看一看帕克尔上校的书，停止每天出来公布新的政策和措施。大部分的崇拜者会因为奥巴马的新闻过多而离他远去。事实上，向别人表达自己所关心的东西和表明这些事情已经完成，是重要的事情，但要清楚，自己还必须去完成自己的事情。我不相信奥巴马总统能够在如此短的时间内，准备好并发布他的那么多采访和发布会，同时做好他自己的事情。公众们将会质问，你到底取得了什么样的成就，在哪些方面得到了改善。公众希望看到直接和可以感受到的结果，这并不是好欺瞒的。
我预计，如果奥巴马继续这样狂轰乱炸，100天之后他的蜜月将提前结束。我认为他应该减少在电视上的露面，并开始构思一些有深度的计划，让后将其实施。现在的风险是，可能不到100天人们就会对他厌倦。我相信这不会发生，因为金融市场需要公众的追随，而不是反对。即便是我已经对每天的新政策感到厌烦，但奥巴马当前仍旧得到了公众的追随。
给他们少一点，就可以让人们希望知道更多，但在你公布政策的时候，最好多一些实质性的东西！现在已经过去58天。
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