| 来源： |
MIG |
发布时间： |
2009年03月04日 07:56 |
作者： |
Paul |
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监管是今年的流行语，但监管真的是问题的一部分而不是解决方法吗。这篇文章的目的是从不同的角度来看监管，以及发现一个可能有用得多、恰当得多的解决方法。像世界上所有事情一样，实现目标总是通过提出正确的问题来实现的，而不是从一个已经有缺陷的概念中去寻求快速的解决之道。
首先要解决的问题是，监管的真正目的是什么？起初，目前的监管结构是出于唯一一个目的，这个目的是保护个人不被出售不恰当的产品。它的目的不是对会员公司或会员实施规范和监管，这个功能在会员们认可的交易所里就已经办到了。然而，在1980年代向1990年代过渡的过程中，交易所结构本身会发展到要求这一功能。但这一进程不是轻易就能实现的，因为为这些改变进行的咨询不是针对会员，而是针对交易所，目的是对已有的规范按照需要进行改革。法治进程要通过参与者直接投入和他们对法律及其实施精神的解读来实现。当法律本身不是由参与者制定的，而是由律师、会计师和那些能从交易量和流量增加中得利的人制定时，问题就出现了。因此这就是我们的规范是怎样制定和实施的现实。还有一个问题是，法律的重要原则应该是建立平等和公平，以保护弱者，而不是保护强者。毕竟，这是所有法律的原则都是保护弱者和维持一个系统的秩序，不管是对一个社会，一个企业，或甚至是一家交易所及它的参与者。这就是为什么我们认为目前的监管是失败的，以及为什么要改变这种情况的途径不是通过制定更多繁杂和不必要的法律。如果这样做，只会造成更多问题，而不是促成问题解决。
很重要的是去了解什么发生了改变，以及为什么这些改变在今天造成了如此戏剧性和灾难性的后果。确实，很多人会不同意这个观点，但我们认为这是今天问题的核心。我们将对照现在和过去的市场结构，来看这些改变是怎样造成了负面影响，而不是像原先预想的一样造成了正面影响。关于这个进程我们将以伦敦交易所的发展变迁为例，来展现这些改变是怎样导致了监管变化。结果，这些市场本身是怎样发生了彻底的改变，他们不仅仅是做生意的场所，而是成为了赚钱机器，这样就改变了他们角色和功能的基本性质。
1986年，当时的英国首相决定有必要放松对伦敦交易所的监管，让它成为向所有人开放的更开放、门槛更低的生意场所。当时是处在私有化的年代，英国政府需要从之前的公有制实体中撤资退出，使它们变成私有制企业，以便通过鼓励自由创业和竞争来振兴英国经济。这个目标值得赞赏，但这会完全改变资本市场的性质和它们的功能。这将最终成为它们不能正确、理智、节制性运转的原因。放松监管的第一步是，将伦敦交易所从私人俱乐部变成向任何人都可以成为会员和参与者的自由开放市场。这使得银行、其他大型外国投资银行和外国经纪商在该交易所史上首次都可以获准进入。这样，个人会员就没有必要存在了，这是所作改变中最糟糕的部分，我们认为是错误的，这一错误的真相及其影响现在已经在显现出来。这是一个大胆的宣言，需要进行详细解释来展现这一改变所带来的改变和影响。
当我1978年加入伦敦交易所时，它是一个俱乐部，这里有会员，他们作为副合伙人或合伙人隶属于各个公司。这是这个系统的一个重要部分。没有哪个成员可以以他自己的名义操作，而必须在会员公司的名下操作。这些会员公司由有钱人建立，每个新合伙人加入都必须付入伙费。不过，这不止是钱的问题，还要正直诚实，因为所有其他合伙人都必须对新的合伙人有信心才会允许他们加入。副合伙人是那些要么不愿意加入合伙制度要么没有足够的钱加入不起的人。这意味他们有会员的权利，但不像合伙人一样可以做所有的交易。当副合伙人还意味着尽管他们属于公司成员，但可以选择自由离开，可以将业务随他们带到其他公司。副合伙人也必须正直诚实，因为最终不是他们在承担资本损失，而不是那些允许他们以自己的名义开展业务的全职合伙人。所以在整个系统总，对合伙人和副合伙人来说，信任都是最重要的。信任对市场和市场正确运行很关键。这其中还有一点要记住的是，会员是交易所的所有者，他们负担交易所运营和维护支出。这部分的交易所功能不是为了盈利，而是为了成为一个会员可以聚集起来进行公开有序交易的场所。这一制度关键的部分是会员之间的相互信任，这是市场运行所不可或缺的部分。如果有会员或会员公司做了会员们明令禁止的某种坏行为，那么其他会员就会要么勒令他们关门要么将他们驱逐出俱乐部。如果他们发现有会员滥用职权，上述做法是符合他们自己的利益的，因为这损害的将不是他自己的名誉，而是其公司和交易所所有会员的名誉。所以这是一种自利的监管，而且这种监管所秉承的规章制度不是由律师制定的，而是由会员们自己通过经验和对市场正确、完整运行的直接理解来制定的。没有正直诚实和高道德标准，交易所就会失败，市场就会失败。这就是为什么它获得成功，并且自第一家交易所于1773年创建以来，它以这种形式持续经营了近200年的原因。这一切在1986年改变了，此时该市场开始允许企业会员加入，个人负责制变成过去式。现在的情况是企业利益高于个人利益，诚实变成不再是个人问题，而是企业问题。新的制度在允许大银行和其他金融机构进入的同时，还消除了制度中的另一个重要元素，这就是面对面接触。以前需要看你面前人的眼睛和手势，而现在事情变成了要相信一个在遥远的电话另一端你无法去判断的人。在这是交易所仍然是一个业务场所，而不是盈利机构。因此其会员仍然要把这个市场场所当作非盈利机构来维持。旧规章制度遭新监管者围攻，新监管者的核心任务是保护使用该交易所的私人的利益。从这时起，开始创立用来管理会员行为的规章制度，而不再采用会员们自己制定的规章制度。这样我们可以看到，交易所是怎样朝向更多参与者和会员开放迈出了可喜的一步，它实行自我监管，但把保护无经验者或者说交易所最终使用者放在了至高无上的地位。
那么这一切是怎样改变的，是什么出现后改变了市场监管和运行的目的？这个过程历经了一些时间，更多地是电子交易的结果。起初，交易所新会员让老合伙人跟上潮流，弱小的公司很快就消失了。现在交易所已经变成由企业主导，而不是由个人主导，而企业成员对交易所方向有更大的影响力。这个方向是提高交易量，使他们自己从他们自己的做市操作中赚更多钱，这是一个很重要的改变。市场中过去有一群数量有限的做市者来配合交易所的全体业务，他们站在那里接受那些别人不需要的股票，或者卖出那些短缺的股票。确保这些公司和个人不被其他公司伤害符合这些经纪人的利益。但随着这些变化出现，现在银行不再对其他会员感兴趣，而只对利润有兴趣。这样就必须修改规章制度来适应这些新的立场。在会员制市场中这会获得一致同意，但现在是由最有权势的人来制定规章条文。不是由会员，而是由律师来草拟法规。这是一群懂法律但不懂市场的人，他们草拟法规时，除了征求那些既定利益者的意见外，也不征求其他很多人的意见。这样法规不断变化，但在这过程中监管的目的从保护个人变成了为那些最有权势的人服务。
接下来，交易所本身都变成不再是交易场所，而是盈利中心。这样做的问题是交易所并不忠于会员或公众，所以他们只对制定有助于提升交易量和增加盈利的法规有兴趣。这样一来，交易所的一项重要功能就被去除了，变成不再是为会员和公众服务的场所，而是为他们自身利益服务的场所。这样交易所就不是由懂市场和懂运作的人在经营，而是由律师和惟利是图的企业的经营。也正是这些人在影响监管者制定法规，也正是这些既不忠于他们的会员也不忠于公众的人，在制定迎合他们需要的法规。
最后的部分是大量的监管者集中在一个单位里。这里的问题是，参与者不再关注单个限定的市场，而是横跨很多行业，于是就制定单个法规来约束所有的市场。这明显是监管需求和市场需求的错配。
我坚定认为，目前的危机是由我们市场的系统性失败造成的，在那些不关心业务只关心利润的自利企业的管理下，他们的真实目的和真实的运行方向是成为一个破碎的组织。这是这个监管系统中的一个基本性缺陷，问题不是监管失败了，而是市场系统失败了。大监管机构和现在提议的超级全球监管机构不是目前危机的解决方案所在。我们不应该求大，而应该着眼于减少监管，但使监管更加关注市场的个人部分。但在这其中重要的是，我们必须重新创立一个成功的市场体系，在这个体系中，交易所实行会员制，并且个人责任高于企业自利。设立自由竞争市场的目标是为了保护和提高个人进入市场的能力。不过它曾产生了不保护个人、使市场透明度降低、去除了对诚实的保护等相反作用，在这样的市场中，个人和企业一样重要，个人会有兴趣维持职业高标准，这样环境下产生的交易所除了盈利和通过监管来提高盈利外没有其他兴趣。最坏的影响是，监管制度不是由对职业最有兴趣、最诚实的人来制定的，而是由重理论、脱离实际的律师来制定的。
我坚持认为，如果我们要恢复对金融系统有效的监管，就必须在重组交易所的框架下进行。这样才是市场，这样的交易所应该由会员组成，它们的会员不知顾及公司的利益，而且把他们自己的利益摆在他们职业的最前面。如果不诚实，不论是公司还是个人不诚实，都会给整个职业带来坏名声，这就是现在的情况。这种情况是1986年之前的老伦敦交易所所不能容忍的。所以，尽管监管和超级监管成为危机中的流行语，在我看来这不是解决之道。可能许多人会说，回到会员制交易所是一种退步。但问题确实是，在这样的制度下市场监管和市场运作很成功。大企业进行交易的地方在交易所外面，在那里他们能执行交易，但不能影响一个市场的诚信。这是我们需要的监管，由那些懂市场运作、懂市场对维持个人及企业诚信的渴求的人来实施。
Richard Morrish是MIG公司研究团队的一员，拥有31年的金融市场经验。他一直是国际银行、对冲基金和自己的职业交易者。经常参与CNBC欧洲频道和彭博电视的节目，并且是严肃财经周刊许多主打文章的作者。Richard还为银行和机构做过全球宏观对冲基金战略、现金与期货套利、期权价格模型、期货价格模型和技术分析的演讲。他被认为是英国首屈一指的技术交易专家之一，以及最准确的市场预言家之一。他基于江恩和谐波等理论等开发了自己独有的技术分析系统。这个系统帮助Richard作出了一些令人惊叹的准确预测。
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