| 来源： |
外汇理财周刊 |
发布时间： |
2009年03月10日 07:55 |
作者： |
陆涵杰 |
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本刊分析师 陆涵杰
次贷危机已演变成为一场席卷全球的金融海啸，而作为汇市中最活跃的一份子，日元在过去几年享受着经济增长的盛宴，如今却要面临一场极为严峻的考验。在日本财年结算来临之际，日本整体经济表现低迷，而日元贬值似乎已成为市场共识。
套息泡沫逐渐破灭
日元强势始自2007年中期，当时美国次贷危机渐趋明朗，从而引发了市场套息操作狂潮。但目前，美元利率已处于历史低点；英镑利率也处于300多年来的最低水平；而澳元、欧元等利率也无一例外地被一再下调。然而，同期日本央行仅是象征性地将利率水平由0.3%调降至当前的0.1%。在各国利率的逐步回落中，投资者已逐渐解除了套息交易头寸并偿还了前期借入的资金，因此2009年出现类似规模的套息平仓活动的可能性不大。此外，由于全球金融市场及各国实体经济仍存在诸多不确定因素，套息交易者在今年建立新头寸时将更加谨慎。而且，随着息差空间的日渐收窄，致使套息潜在的获利空间难以激发投资者热情。所以，相比2008年，日元在2009年将难以获得来自套息平仓交易的支持。
经济恶化侵蚀日元魅力
由美国次贷危机引发的金融海啸扩散至全球每一个角落，尽管日本金融体系受损程度并未如预期般严重，但紧随而至的全球性经济滑坡却令日本难以躲闪。国内经济遭遇35年以来最大滑坡；出口六年来首现负增长；消费信心降至26年最低水平，种种迹象表明，日本经济已难逃衰退噩运。虽然日元在2008年的表现堪称完美，但它的强劲表现与日本逐渐恶化的经济状况形成的鲜明反差，已成为了外汇市场上一道让人看不懂的风景线，更为日元未来走势埋下隐患。同时，由于日本央行长期执行低利率政策，利率几近零水平的事实，令其在使用传统货币政策上已是捉襟见肘，重拾量化宽松政策应是趋势所向。而一旦开启量化宽松政策之门，预计在未来很长的一段时期内，该政策将会成为日本央行主要的货币工具，这意味着将会有更多的日元进入到流通领域，致使日元价值缩水，同时为新一轮通货膨胀埋下伏笔。
褪去避险光环 日元将重归基本面
美元、日元虽同为避险货币，但2009年的命运各有不同。美元作为传统的避险货币主要有以下几个因素支持：首先，广泛的政治影响力和绝对的军事实力，确保美国仍是全球最为强大的国家。其次，美国国债仍是最为安全的投资选择。尽管美元及美国国债的发行规模不断扩张，但短期内还难以撼动美元国际储备货币的地位，在各国央行全球资产配置中，美元仍占据重要角色。其三，美国经济表现出的良好弹性及“脱钩理论”的破产，强化了美元的价值。其四，全球大宗商品及能源多以美元计价，在市场避险情绪持续升温，投资者大规模减持高风险资产之时，美元得益于翘翘板效应而获得支撑。然而，同为避险货币日元却并不具备上述特征。当然，日本巨额的外汇储备和相对稳定的金融系统，是支持日元成为避险货币的部分理由，但这绝非去年日元走强的主因。事实上，投资者不知疲倦地回购低息货币日元，更多是与此前几年的过度参与套息交易有关。如上所述，2009年，套息交易对日元汇率的支持将会逐渐减弱；国内经济及贸易形势急剧恶化，意味着日元作为避险货币已经不合时宜；不断恶化的日本经济与强势日元之间的矛盾将更加凸显。因此，预计日元在年初触顶后，走势将逐渐回归经济基本面。
撇开非常规因素不谈，根据以往日本经济衰退通常在一年左右见底的规律，日本经济有望在明后两年恢复增长。预计日本政府接下来还将出台一系列经济刺激方案，不过这到底无法改变经济周期的大方向，只会使经济下滑的程度稍许减缓一点而已。
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