| 来源： |
第一财经日报 |
发布时间： |
2009年02月28日 07:45 |
作者： |
刘东亮 |
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刘东亮
金融海啸爆发以来，日元一直维持强劲的升值势头，但近期的贬值趋势颇为引人注目。笔者认为，市场对美国国债避险需求出现缓和迹象，是推动日元走跌的重要因素，同时日元贬值也是对基本面价值的理性回归，但日元是否就此掉头向下，仍有待观察。
自去年8月份以后，美元/日元走势与美国国债收益率走势呈高度正相关，在美债收益率创出历史低点的12月中旬，美元/日元也创出13年低点87.11。
笔者认为有两点原因促成这一局面：一是由于日本的金融机构在金融海啸中并未受到严重冲击，所持有的“毒资产”也远低于欧美同业，日元资产相对安全，因此备受避险资金的青睐，日元成为与美元比肩的避险货币，这是最重要的原因；同时，全球金融的去杠杆化趋势，也使得沉淀海外的日元资产不断流回国内，加大了对日元的需求。
但是，美债市场已经表现出了一定泡沫化和过度投机的倾向，随着奥巴马刺激经济方案的通过，和欧洲各国政府表示要救援东欧银行业，市场的避险情绪略有缓解，这限制了资金流入美债市场的规模；同时，随着各国大量提供流动性，一旦未来全球经济出现复苏，包括美国在内将不可避免地出现通货膨胀。对此，美债已经提前做出了反应，收益率自低点反弹，其中，中长债收益率的反弹表现尤为明显，比如10年期国债收益率已从2.1％涨至2.9％，而短债的表现相对稳定，6个月国债收益率从0.15％涨至0.5％左右。
因此，尽管美债市场的泡沫尚未破裂，但已出现资金撤出的迹象，这种避险情绪的变化，对日元走势也带来了拖累，美元/日元追随美债脱离低位，逐步走高。但同时我们发现，美元/日元的上涨势头较美债更为迅猛，日元基本面的重大变化，成为加速美元/日元上涨的重要催化剂。
近期日本公布的数据显示，日本不但陷入数十年来最严重的经济危机，而且在发达经济体中表现最差，工业生产创二战后最大降幅，出口被腰斩，去年四季度GDP增幅折年率创两位数的下滑。更为令人担心的是，长期执行的零利率和定量宽松的货币政策，以及大量发行国债，使得日本通过货币政策和财政政策来提振经济的余地越来越小，日本经济前景一片暗淡。
反映违约风险的日本5年期主权CDS近期也出现大涨，自40左右飙升3倍最高至120，已创出历史纪录，表明市场对日本经济前景的预期急剧恶化，这也符合日元近期大幅走跌的趋势。
目前来看，日元与美债的关系尚不能认为已经瓦解，但正经受重大挑战，预计在美债泡沫破灭前，避险情绪主导的中长债收益率动向，仍会对日元带来明显影响，同时，日本经济基本面的迅速恶化，将使日元继续回归基本面。整体来看，美元/日元下行动力正在逐渐弱化，上行动能增强，未来一段时间重回87一线低点的可能性不大，有向100~103一线震荡上行的可能，该区间不但是近期双底的目标位，也是长期下降压力线所在。
对于汇价能否突破103继续上行，目前不做主观猜测，因东欧银行业危机仍悬而未决，一旦引爆，可能引发市场避险情绪迅速上升，并在一定程度上推升日元，届时将视市场如何衡量避险需求与日本基本面形势而定，存在较大的不确定性。
（作者为招商银行资金交易部分析师）
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