| 来源： |
广发证券 |
发布时间： |
2009年01月23日 08:16 |
作者： |
欧亚菲 |
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尽管在今年上半年，由于受到高基数、“两节合一”的影响，广百股份（002187）增长压力较大，但是，我们认为，随着经济形势逐步平稳，销售有望在下半年开始反弹。同时，在收购总店物业后租金成本将大幅降低，从而确保公司全年业绩增长。
基于此，我们预计公司08-2010年EPS分别为0.81元、1.00元和1.24元。在行业增长面临较大不确定性的情况下，公司确定的业绩增长为公司股价提供了较高的安全边际，且公司整体扩张将较为有序，未来成长性可以期待，上调公司评级至“买入”。
09业绩前低后高
我们预计公司08年全年可实现销售收入32.61亿元，同比增长16.3%，净利润1.30亿元，同比增长18%，基本符合市场的预期。分门店来看，天河中怡店、海珠新一城店的收入增幅均在30%以上，总店和新市店的收入增长在10%和20%以上。
对于今年的销售预期，由于受到08年一季度高基数以及“两节合一”缩短了春节销售旺季的影响，公司上半年的经营压力较大。随着经济形势逐步平稳，销售可望在下半年开始反弹。从各个门店的销售增长来看，我们认为，公司总店由于有新增面积，预计销售可持平，中怡店、新市店、新一城店全年将有5%的增长，肇庆店因为有新增面积，可实现5%的增长，其他门店预计基本持平。因而，公司业绩在09年将呈现前低后高的态势。
收购物业确保增长
公司于08年11月份以4.65亿元收购了北京路总店32929平米房产，将有效缓解公司的租金压力。按35年计算折旧，我们预计通过此项收购，公司可每年节约营业费用4670万元，再考虑到新增3亿元贷款带来的财务费用1500万元，最终将增厚公司每股收益0.15元，确保今年全年的业绩增长。同时，收购物业后，公司可以新增10楼营业面积3800平米，据了解，公司计划将其用于扩大折扣场的经营面积，预计可新增销售收入1亿元，增厚每股收益0.05元。
由于公司在收购总店物业前，总店和天河中怡店租金均达到1.6亿元，占公司营业费用比重超过40%，使得公司的经营杠杆较大。考虑到公司07年4.02%的净利润率水平，如果将两门店租金水平下降到行业平均水平8000万元，公司净利润率可达到6%，与广州友谊门店部分净利润率基本相当。因此，我们认为公司未来在费用控制方面仍有很大的潜力。
收购新大新预期明确
公司09年1月21日公告，受广百集团委托公司将对广州市新大新有限公司进行托管，并收取相应的托管费，我们认为该托管协议将为公司最终完成对新大新的收购做好准备。按照公告，新大新08年上半年的净利润率为3.57%，显著低于公司08年3季度的净利润率水平。我们认为，通过托管新大新，公司可以对新大新内部管理体系进行重整，提升该公司的盈利能力，同时协调新大新与公司潜在的扩张冲突。
此外，公司近期还公告了股权激励计划被公司监事会审议通过。按照股权激励计划，在公司每年销售收入、净利润增长超过20%，且ROE不低于12%的情况下，管理层将被授予期权，行权价格为31.29元。据我们的业绩测算，公司08年业绩增长将达不到授予期权的标准，且行权价格远高于市价，故对公司短期业绩不会产生影响。虽然行权价格较高，但授予期权后正式行权需要5年之后，也并非对管理层全无激励作用，我们认为该股权激励意在长远。
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