| 来源： |
广发证券研发中心 |
发布时间： |
2009年01月21日 14:58 |
作者： |
欧亚菲 |
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08年业绩增长基本符合预期
预计公司08年全年实现销售收入32.61亿，同比增长16.3%，净利润12964万元，同比增长18%。分门店来看，天河中怡店、海珠新一城店的收入增幅均在30%以上，总店和新市店的收入增长分别为10%和20%以上。
我们在公司新股定价报告和历次的公司业绩点评报告中，均提示投资者注意公司的租金压力，由于公司在收购总店物业前，公司总店和天河中怡店租金均达到1.6亿元，占公司营业费用比重超过40%，使得公司的经营杠杆较大，公司必须通过规模的扩张来进一步提升公司净利润率水平。但另一方面，我们看到公司07年4.02%的净利润率水平，如果将两门店租金水平下降到行业平均水平8000万元，公司净利润率已经达到6%和广州友谊门店部分净利润率基本相当，表明公司费用控制能力也是相当突出。
门店调研纪要
我们同时走访了公司中怡店和新开设的佳润广场店。
中怡店是公司在天河商圈开设的中高档百货店，公司的目标是将该门店建设成天河地区最高档的百货店，目前包括Lancome、雅诗兰黛和CHANEL等一线化妆品牌已经基本进入，预计在09年会引入部分一线服装品牌以进一步提升公司的客层。该门店全年销售增幅约为37%，从四季度的销售来看10月份基本持平，11-12月份持续反弹，增幅均在10%以上。从品类来看，家电在10月份下滑最为明显，其次是珠宝等奢侈品。分析10月份销售下滑的主要原因是客单价下降，但来客数没有明显的变化。该门店VIP客户销售逐步提升，目前已经从07年的29%提升到36%，未来的目标是达到50%。佳润广场店于08年9月17日开业，租赁面积14000平米，位于白云区，目前日均销售额（含税）为30万元，从品类结构上看，穿戴类、家电类和一楼化妆品、珠宝鞋类分别占销售额的26%、26%和38%，目前家电占销售比重较高，随着其他品类销售的提升，预计家电销售额将下降到17%的占比。预计加开办费08年亏损可控制在200万元以下，明年销售（含税）达到1.2亿元，公司可以实现盈亏平衡。
收购物业保证公司09年业绩增长
公司于11月份以4.65亿元收购了北京路总店32929平米房产，通过收购公司租金成本大幅降低，按35年计算折旧，可每年节约营业费用4670万元，考虑公司新增3亿元贷款带来的财务费用1500万元，增加公司每股收益0.15元，确保公司09年业绩增长。同时收购物业后，公司可以新增10楼营业面积3800平米，公司计划用于扩大折扣场的经营面积，预计新增销售收入1亿元，新增每股收益0.05元。对于09年的销售预期，公司认为上半年压力非常大，一个是因为08年一季度基数很大，另一个是今年春节在1月份，使得2月份的销售将非常清淡。随着经济形势逐步平稳，预计销售将在下半年开始反弹。从各个门店的销售增长来看，总店由于有新增面积，预计销售可持平，中怡、新市、新一城全年有5%的增长，其他门店如肇庆因为有新增面积，可实现5%的增长，其他门店预计基本持平。从公司门店经营层面来看，预计09年至少开出一家门店。（具体内容请见附件）
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