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业内人士认为，对新股发行制度的改革不能局限于提高网下配售比例，要解决新股发行的众多问题，改革需要涉及主承销商自主配售权以及存量配售等多个方面，同时还要破解废除“保荐＋直投”的发行模式，增加新股定价约束条款，采用批量发行、批量上市方式等深层次制度改革。
■本报记者 韩永先
最近有媒体报道称，中国证监会将把网下机构投资者配售比例提高到20％以上，以遏制新股发行“三高”（高发行价、高市盈率、高超募）乱象。对此，市场人士呼吁，对新股发行制度改革，必须把新股“三高”等问题改革彻底深入，才能实现中国股市的健康发展。
“三高”成新股破发原罪
2009年，证监会发布新股发行体制改革指导意见，并重启IPO，但随后出现的新股“三高”问题也越来越引起市场的忧虑。近两年来，股市低迷不振，股民哀声一片，但是A股IPO发行的步伐却没有丝毫的放缓，新股发行中的“三高”问题也成为市场诟病的焦点，由此引发的新股“破发”现象也越演越烈。
2011年，上证指数最终定格在2134．02点。上证综指、深证成指一年 的 跌 幅 分 别 达 到 21．7％和28．4％，指数跌幅“熊冠全球”。同时，去年A股共有282只新股上市，融资规模达2861亿元，同样冠顶全球。
值得注意的是，A股市场的新股发行市盈率同样高居不下，尤其是创业板新股发行市盈率甚至堪称全球之最。2011年前三个季度创业板发行市盈率分别为73．88、44．18、39．91倍。受惨淡市场行情和资金面紧张的影响，虽然有所下降，但是仍然处在高位，并不排除新股市盈率会再次上升。
高发行市盈率对应的发行价频居高位。但是市场对“三高”新股不再买账，高价的新股上市后股价常常表现为节节走低的趋势，由此带来的新股“破发潮”一波高过一波。2010年347只上市新股有32只破发，破发率为9．22％；2011年282只新股中，有76只在上市首日跌破发行价，占比达27．14％，年内破发203家，占比高达71．98％破发频度为史上最高。
2012年新年第一周上市的三家公司无一例外地大幅破发，首日跌幅甚至创下两年内之最。
“新股‘三高’问题已经成为困扰中国股市发展的核心问题，不仅严重透支了股票的投资价值，而且给股市带来了极大地投资风险。 ”国泰君安研究员韩其成在接受本报记者采访时说，“三高”新股完全成为了投资机构和上市公司圈钱的手段，随着市场对新股“三高”风险意识的增强，新股破发也成为必然的趋势。
治“三高”还需给力
究其新股出现“三高”的原因，分析人士表示，既有投资者打新股的盲目炒作有关系，但主要是新股发行体制不完善，市场机制不健全的深层原因。
中国股市跌跌不休，让 “三高”等新股发行问题成为千夫所指。进一步完善新股发行制度成为中国股市日益成为必须面对的事情，监管层也加大了对改革新股发行制度的探索。
1月9日，温家宝指出要深化新股发行制度市场化改革，从国家层面要求完善发行制度，促进一级市场和二级市场协调健康发展，提振股市信心。
上周，证监会在北京召集主要券商，表示将对现有新股发行制度予以改革。其主要思路是增加资金供应，完善IPO询价机制，进一步扩大能够参加网下询价的机构投资者队伍，让更多的包括集合资产管理计划、证券投资集合资金信托集合，以及企业年金等获得询价对象的资格。
13日，有消息传出，证监会将把网下机构投资者配售比例提高到20％以上。
“提高新股网下配售比例，对遏制沪深股市新股发行的‘三高’乱象有一定作用，将促使参与询价的机构报价更加合理，有利于新股在二级市场的稳定性。”北京交通大学中国产业安全研究中心研究员张玉梅在接受本报记者采访时说。
按照沪深两市现行 《证券发行与承销管理办法》，发行人及其主承销商应当向参与网下配售的询价对象配售股票。公开发行股票数量少于4亿股的，配售数量不超过本次发行总量的20％；公开发行股票数量在4亿股以上的，配售数量不超过向战略投资者配售后剩余发行数量的50％。
但国际成熟市场新股发行时，大部分筹码都是通过网下配售给机构，只有少量筹码在网上公开发行。
“目前国内的新股发行制度，令承销商只考虑发行人利益，高发行价的出现在情理之中。 ”韩其成认为，推出更为合理询价发行机制在下一步的新股发行改革中势在必行。
“但是调高网下配售比例只是一个手段，能让更多机构参与到定价环节，给出更为合理的报价，”张玉梅认为，对新股发行制度的改革不能局限于提高网下配售比例，要解决新股发行的众多问题，改革需要涉及主承销商自主配售权以及存量配售等多个方面。同时还要破解废除“保荐＋直投”的发行模式，增加新股定价约束条款，采用批量发行、批量上市方式等深层次制度改革。
同时，本报记者采访的多位业界人士均表示，新股发行制度必须实行改革，但要把握好改革方向，尽可能地发挥市场作用，由市场决定定价结果。
