“等了多少年啊，终于看到国务院层面发文关注中小投资者保护了。但A股好像并不买账，不但没涨反而跌了。”资深股民曹先生对记者感慨道，他本以为上周五国务院办公厅发布《关于进一步加强资本市场中小投资者合法权益保护工作的意见》 （下称《意见》）后，周一股市会好好表现一番，结果却事与愿违。“《意见》是由国务院下发的，接下来还需证监会根据《意见》精神制定细则和措施，对每一条意见进行落实。具体采取怎样的形式，通过哪些方法来实现《意见》所指，还需要证券监管部门进一步细化。所以，资本市场反应平淡，也在情理之中。”申银万国证券研究所市场研究部副经理钱启敏告诉记者。

　　四川证监局昨日接受《金融投资报》记者采访时表示：“目前正集中领会《意见》精神，对意见所指相关内容也在积极制定落实措施，将会系统全面地对《意见》提到的九条意见部署安排。”

　　“以股代息”：

　　更直接回报投资者

　　英大证券研究所所长李大霄接受记者采访时说道：“从国务院的层面来强调中小投资者保护，实属罕见。以往，多是由证监会出台一些保护中小投资者的意见和措施，然而在国企仍是A股市场举足轻重的力量的背景下，证监会出面推动的一些政策在国企部门里根本得不到重视，许多政策，如果由证监会推动，根本无法落实。现在从国务院的高度推进中小投资者保护工作，相信很多国企上市公司才会真正重视投资者回报。”“《意见》最大的亮点是强调了优化投资回报机制和健全中小投资者赔偿机制。”李大霄表示。《意见》指出，研究建立“以股代息”制度，丰富股利分配方式；对现金分红持续稳定的上市公司，在监管政策上给予扶持；制定差异化的分红引导政策；完善除权除息制度安排。

　　“建立‘以股代息’制度和完善除权除息政策，都是在丰富投资回报形式。”李大霄说道。

　　何谓“以股代息”？“以股代息就是送红股，以红股代替红利，从而实现多种形式的回报制度。以前转增股本比较多，但这其实不是严格意义上的‘回报’制度；而送红股，以红股代替红利，以送股代替送钱，则是更直接更积极的回报投资者的形式。”钱启敏表示。

　　湘财证券策略研究员朱礼旭也认为：“以股代息就是发红股，强调多分股。不同的投资者在市场的诉求不一样，对股和钱的需求不一样。比如，机构投资者可能就更想要钱，因为他们资金量大，需要足够的流动资金；但中小投资者本来分到的现金很少，所以他们可能更想要股票。《意见》或许正是考虑了这一点，所以才提倡‘以股代息’的制度。”李大霄告诉记者：“以股代息让投资者可以选择要么拿钱要么拿股，可以让投资者有更多的选择，这是成熟的资本市场应该具有的回报机制。”

　　至于什么情况下实行以股代息，其标准是什么；亏损企业没钱分红，送股又以什么来送；诸如此类的细节问题，华西证券分析师蒋竞松表示：“国务院的《意见》是一个框架，是未来很多年的一个努力方向，因此对每一条意见的理解现在只能从字面上猜，具体怎样落实怎样操作，要等证监会等相关部门出台细则后才好分析和解读。”

　　除权除息：

　　期待完善定价体系

　　《意见》指出，要“完善除权除息制度”，对此，李大霄表示，“完善除权除息制度，具体怎样做，还要进一步研究。如何完善？我的理解是不一定要市场定价，是否可以市场竞价？转股那种除权有必要市场定价，但送派股息则可以由市场竞价。”朱礼旭说：“完善除权除息制度，是技术上或理论上的价格修正问题，如何修正，则需要证监会再做进一步规则制定。”钱启敏就《意见》中提到“制定差异化的分红引导政策”表示，重在实现“差异化”。“在同一个公司里，在不同阶段实现不同的分红比例；在同一行业中根据公司成熟度差异制定不同的分红政策；不同行业之间分红政策可以不一样；甚至，可以与市场其他投资方式对比，制定比例基数不一样的分红回报机制。这些思路都可以考虑，都可以实现‘差异化’的分红引导机制。”钱启敏表示。

　　此外，朱礼旭就《意见》中第一条提到的“健全投资者适当性制度”表示：“这条意见有可能导致以后会对投资者进行分类，或者提高投资者门槛。比如，资金不到一定数目的就不能参与某些投资市场的操作。虽然这在有些投资者看来不是很公平，但这却有利于投资者保护。毕竟想要有高收益就得冒高风险，但不是所有的投资者都能承受较高的风险，所以这个投资者适当性保护制度还是很有必要的。”