本刊记者 王柄根

　　2008年10月28日，上证指数创出低点1664点，正是金融风暴愈演愈烈之时。此后，尽管A股市场又增添了不少上市公司，但1664点作为判断市场整体价格的“参照物”一直在投资者群体中占有相当重要的位置。

　　至2013年6月28日，距创出1664点正好四年零八个月。在这将近五年的时间里，上证指数最接近1664点的位置是在2013年6月25日创出的阶段新低1849点。

　　仅就上证指数而论，1664点作为一种象征意义的低点并未被跌破，然而，A股市场当中却有不少股票跌破了1664点时的同期价格。我们的统计显示，这样的公司共计180家(参见表一)。

　　五年没长进，究竟是谁低于1664？

　　统计本身并不仅仅只是为了满足好奇心，更重要的意义在于，观察这些“低于1664”的公司，我们可以找到不少规律，为今后规避该类公司提供了依据。

　　跌破1664：主板公司是“主力军”

　　根据WIND资讯的数据，2013年6月28日收盘价低于2008年10月28日收盘价(复权后，下同)的公司，共计180家。其中，主板公司164家，占比91.11%；中小板公司16家，占比8.89%。

　　在2008年10月28日之前，A股上市交易的股票为1583只。换言之，当时上市的股票中，已有约11.37%跌破了金融危机最为剧烈时的1664点。

　　这些“五年没长进”的公司，以沪深主板公司为主——当时上市交易的1583只A股中，主板公司为1310只，中小板公司为273只。依此计算，主板公司“跌破1664”的比率为12.51%，但中小板只有5.86%的比率。

　　这样的统计结果在一定程度上印证了目前“上证指数”明显弱于“中小板指数”和“创业板指数”的状况。如果以2008年10月28日为原点，将上证指数和中小板指数叠加于同一张图(等比坐标)中，可以清晰的看到，中小板指数与上证指数拉开明显差距开始于2009年10月。

　　它们为何低于1664？

　　这180家公司为何会在“生长”了五年之后，股价甚至还要低于1664点时的水平？尽管其中有云天化、盐湖股份及云南盐化等公司是因为在2008年10月28日之前停牌，导致数据对比未能完全真实反映两个时点的价格差，但这样的情形只是极少数。

　　只要稍加分析，在“低于1664”的公司群体中，我们不难找到一些共性和规律：①钢铁股大量存在于名单当中，这是因行业不景气而股价持续下跌的典型。同样的还有造纸板块及航运板块的公司。②券商股有6只低于1664点同期价格，这在相当程度上反映了市场当时给予的估值和盈利预期过高，此后数年间逐渐回归理性。③大量的“中”字头公司在名单当中，这其中的原因相对复杂，既有行业因素，也有个体经营不善导致盈利下降的因素，同时也包含了估值下降因素。④交运板块的高速公路、港口、机场几乎“全军覆没”。⑤受新经济模式冲击的公司，这方面以苏宁云商为典型代表。

　　上述5个共性和规律可以在相当程度上归纳“低于1664”群体的特征，事实上，在经历将近五年的时间后，市场从两个方向上对个股的涨跌作出了选择——“盈利变化”和“市场估值”。如果一个公司在过去五年时间当中，盈利保持一定幅度的持续增长，同时市场对该公司所处板块给出的估值并未出现下滑，那么这个公司几乎不可能出现在“低于1664”的名单当中。这也说明从较长的时间来观察，A股市场的运行仍然遵循价值规律。

　　特征一：周期性行业下行

　　包括武钢股份、安阳钢铁在内的19只钢铁股都跌破了1664点时的同期价格，整个钢铁行业面临的经营困境使得板块内公司的盈利出现持续的大幅下滑，甚至是大幅亏损。从行业的周期特征来看，2008年仍然是钢铁行业的周期高点，而目前整个行业已是周期低点，因此尽管在2008年末证券市场达到了整体低点，但这并不意味着周期性行业公司的股价也相应的处于最低点。相反，即使证券市场整体回升，但随着行业性的剧烈盈利下降，周期性行业中的公司更要警惕其独立于大盘的下行风险。

　　在“低于1664”的群体中，类似的还有航运板块的中海集运、中远航运、*ST远洋。周期性公司盈利急剧下行，反映了市场在“盈利变化”方向上作出明确选择。

　　特征二：估值下降

　　券商板块成为“低于1664”的又一个重要构成，这其中包含了长江证券、太平洋、海通证券、国金证券、中信证券及国元证券等。从盈利变化的角度看，这些公司自2009年以来的净利润变化并不是特别明显，以海通证券为例，公司2010—2012年的净利润分别为36.86亿、31.03亿和30.19亿，虽然盈利略有下降，但是公司目前股价相对于1664点时候的价格已跌去约47.98%。

　　其中的原因更多在于2008年之前市场对“券商借壳”概念长时间进行追捧，而海通证券借壳都市股份后，市场给予了较高的估值。尽管在市场下跌至1664点的过程中，海通证券股价也有下滑，但绝对估值仍然偏高，随着更多的券商股上市，市场在此后将近五年时间中逐渐回归到对板块的理性估值，盈利预期也不再过分激进。

　　特征三：“中”字头企业

　　中国石油、中国石化、中国联通、中远航运、中国铁建、中国中铁、中国铝业、中国人寿……这些在2008年10月28日以前上市的“中”字头企业，目前股价也都低于1664点时的水平。

　　这些“中”字头企业股价下跌的原因相对复杂，既有行业因素，也有个体经营不善导致盈利下降的因素，同时也包含了估值下降因素。以中国铝业为例，行业的持续不景气导致了2012年的巨额亏损，但即使是在2010及2011年公司尚有一定盈利的情况下，相对于其巨大的股本规模，盈利也不过是“微利”，这种盈利能力无论如何也支撑不起2007—2008年的股价。

　　事实上，中国石油2010—2012年从盈利的角度观察也仅是略有下降，净利润分别为1398亿元、1329亿元和1153亿元，其股价近期创出阶段新低，甚至低于1664点时的水平，主要原因恐怕很难归结于盈利变动，更多的因素集中在1664点之前市场给出了过高的估值。

　　特征四：交运板块“全军覆没”

　　包括高速公路、港口和机场在内的交通运输板块几乎是“全军覆没”。

　　粤高速、中原高速、福建高速、楚天高速、赣粤高速、山东高速、深圳机场、白云机场、厦门空港、日照港、上港集团、天津港、大秦铁路等均已低于1664点时的股价。“重大节假日高速公路免费”政策、维护成本、折旧增加等因素对高速公路公司造成了利空影响，盈利预期的下降使得以往的防御性板块难言“防御”。

　　特征五：新经济模式冲击

　　苏宁云商是受新经济模式冲击而股价低于1664点同期水平的典型，实体门店连锁的传统经营模式在过去的五年中受到网购兴起的强烈冲击，尽管苏宁云商试图通过建立“苏宁易购”的网络平台，并将名称从原来的“苏宁电器”改为“苏宁云商”，但公司摆脱传统经营模式的过程仍在持续，而新经济模式下公司能否维持盈利的高增长则存在疑问。

　　事实上，造纸板块当中以往曾被追捧的岳阳林纸、晨鸣纸业等，亦是在以往五年的演变中逐渐沉沦，股价跌落至1664点同期水平之下。

　　表一：2008年10月28日至2013年6月28日跌幅最大前100家公司(未剔除停牌公司)