近期农业板块受到一号文件和农产品价格上涨的双重利好刺激，表现靓丽，自12月份以来行业指数涨幅超过30%，远远跑赢大盘。我们认为这是一波阶段性行情，一是农产品价格和需求回升将有望推动盈利改善，二是中央一号文件继续聚焦农业推动板块估值回升。我们预期随着农产品价格的温和上涨以及猪价的探底回升，农业板块表现或将好于预期。

农业行业：趋势性回暖可期
石磊
方正证券
执业证书编号：S1220512090001

　　
农业板块上涨原因分析
　　政策和价格推动的阶段性行情
　　每到年底，市场都开始对次年的中央一号文件涉及的行业进行预测，这种市场预期总能影响到股市表现，根据我们统计连续九年聚焦农业，多数时候都对农业板块或者农业子行业掀起一轮力度不小的行情
　　中央农村工作领导陈锡文在农业论坛上透露2013一号文件大概会在本月底或2月初全文见报，此次的一号文件部署了三大方面的工作任务和要求：第一方面是加快建设现代农业，确保国家粮食安全和主要粮食供给；第二方面是深化农村经济体制改革，创新经营体系；第三方面是推进城乡公共服务一体化和创新农村社会管理体制。
　　产品价格上涨的长期原因是供求关系的变化。一方面，在我国工业化、城市化的过程中，减少了城市郊区农产品种植面积，进而影响供应；另一方面，原来的农民进城打工，从生产者变成了消费者，居民收入提高，吃菜、吃肉的比重也增加了。此外，蔬菜生产基地从大城市郊区逐步转向外地农村，流通环节增多、运输成本增加和劳动力成本上升也是重要原因。
　　但这些长期因素只会促使农产品价格缓慢上涨，而不是短期内大幅上涨。近期部分农产品价格大幅上涨的特殊原因，一方面是今年以来气候条件不利，推动蔬菜价格大幅上涨，其次寒冬以来对肉类消费有季节性提升，预期春节后农畜产品价格止涨下跌。
　　农业股的业绩对股价支撑力度不足
　　受猪价低迷，原料价格上涨影响，行业利润空间被压缩，农业行业三季报实现营业收入2068亿，净利润66.58亿，同比增速分别为49.26%、-14.59%；毛利率、净利率分别为12.35%、3.22%，比去年同期下降4.01、2.41个百分点，预计年报业绩表现平平。
　　2012年受畜禽产品价格低迷，原料价格上涨影响，行业利润空间被压缩，业绩低迷拖累去年农业股表现，我们认为2013年行业情况有所好转，农产品价格上涨推动行业盈利能力逐步提升，具有长期投资价值。成本推动农产品温和上涨，贸易逆差及需求提升加速粮价短期内波动，同时节后猪价下跌不改中期反转进入上升通道趋势，行业在阶段性调整后或将走出持续上升行情。
　　通过公司发布2012年业绩预告也可看出，农业板块2012年业绩下降或将成定局，子行业中种业、水产、畜牧业绩下降，饲料受益于存栏量高位，业绩同比上升。预期2013年行业情况好于2012年，业绩改善为大概率事件。
　　
上半年警惕回调风险，下半年趋势做多
　　猪价牵动畜禽板块表现
　　猪价是影响农业板块表现最重要因素，可以通过对猪肉未来价格走势预测来判断行业表现，此轮季节性消费增加推动猪价反弹。
　　目前生猪存栏量和能繁母猪存栏量处于高位，但是环比已经开始下降，根据生猪周期推算，大约6个月后出栏量会出现低点，猪价进入新一轮上升通道，依次推测农业景气度呈现V型走势，猪价低点位置已明确，可积极配置农业类股票。
　　关注番茄加工，等待制糖、大米加工行业好转
　　农产品加工业主业涉及糖、番茄、大米加工企业，糖价持续低迷成本上升使得上市糖企业绩大幅下降甚至亏损，番茄加工以出口为主，受外部经济影响较大，但是经历几年去库存后或将迎来拐点，番茄酱价格逐步趋于乐观。大米加工业国内中粮、中储粮等国企把控，稳定大米价格具有一定政治意义，其他大米加工企业利润微薄甚至亏损，比如北大荒和金健米业的大米加工业务都是亏损的，目前加工业暂不具备推荐价值。
　　国内糖价已经创出了两年来的新低，当前5600元/吨的价格与高点7000多元价格相比下跌20%，同时制糖原料甘蔗价格上涨、人工上涨吞噬制糖企业大部分利润，有的甚至已经亏损，制糖行业进入了寒冬。伴随着糖价低迷和成本上升，我们认为制糖企业进入行业困难期，好转短期内不可期待，我们认为制糖行业暂无投资价值。
　　2012年欧盟取消番茄种植产量补贴的影响，将导致欧盟番茄种植面积减少，长期将导致欧洲相当部分番茄种植面积向地中海沿海其他国家或中国转移。我们认为2013年全球番茄酱供应将出现偏紧局面，去库存或将迎来拐点，番茄酱价格逐步趋于乐观。
　　大米消费在居民口粮消费中地位进一步提高推动大米加工水平提高、市场容量快速扩大、行业市场结构快速变化。其中，中小企业市场份额由2000年85%市场份额降到不足20%，规模以上大米加工行业成为中国农副食品加工发展最为迅速的行业之一，尤其是最近两年中粮、益海、中储粮大举进入中国大米加工行业，使得大米加工行业竞争变得异常激烈，带来连续两年稻强米弱市场格局，不少中小大米加工企业陷入困境。
　　
投资策略与标的
　　我们认为2013年农业行业景气呈现V型走势，上半年以业绩增长确定和有政策催化的种业股为主，推荐隆平高科（000998）、登海种业（002041）；二三季度可以配置畜禽类股票，看好雏鹰农牧（002477）的业绩弹性带来的投资机会；番茄酱行业趋于好转，积极关注中粮屯河（600737）。
　　隆平高科(000998)：受益政策扶持，进入高增长轨道
　　（1）政策扶持力度加强。种子经营许可证集中在2012年到2015年到期，平均每年为1700家，市场普遍预期许可证到期意味着大批中小企业将退出种子行业，由此客户资源会逐步集中到具备“育繁推”一体化的优势企业，这正是符合国家鼓励“育繁推”一体化企业发展的政策。
　　（2）行业景气阶段性走弱，但是公司景气向上。受种子行业高毛利影响，企业调控制种面积，行业呈现有规律的波动，大约5年一个周期，今明两年又将进入一个高库存周期，而种子价格是一个重要影响因素，降价促销是一个必然的选择。公司是中国种业的龙头，以水稻、玉米种子为核心，其中杂交水稻种子的全国市场占有率高达20%，稳居全国第一；玉米种子进入放量阶段，成为利润增长的一个亮点。
　　（3）杂交水稻种子梯队完善，玉米种子放量。杂交水稻种子产业保持良好业绩：Y两优1号进入增长期，2011年推广面积在700万亩左右，占据推广面积首位。深两优5814经过两年示范推广，得到终端种植户的认同，销量、利润出现显著提升，今年也进入推广面积前10，处于快速推广期。玉米种子经过过去几年推广，开始进入放量增长阶段，隆平206去年开始发力推广面积500万亩左右，预计这两年会保持高速增长的状态，还有后备品种207、208等。
　　投资评级与估值：预计公司2012-2014年EPS为0.57、0.73、1.03元，对应PE为31、24、18倍，公司是种业龙头受益政策扶持，目前正处于优势品种逐步放量，维持增持评级。
　　登海种业（002041）：玉米种子销售好于预期
　　（1）玉米种子新品表现优异。公司研发实力强，向来注重产品的研发，已储备部分产品品种。大田品种登海605销量稳步增长，预计登海605在12/13销售季推广面积同比增长40-50%，可以判断母公司已经开始步入盈利上升周期。良玉99号通过审定丰富公司玉米品种。登海618夏玉米的测产验收结果，该品种已经经过两年区试，正处于山东省审定前的生产试验阶段。该品种具有早熟、高产、抗倒伏的特点，品种过审后将为公司贡献业绩。
　　（2）登海先锋的先玉335表现好于预期。先玉335在销售季的表现好于预期，此前市场预期先玉335经历8年推广，走到品种的生命尽头，但是从销售市场表现来看好于预期。登海先锋主要布局黄淮海地区，主推品种先玉335经历多年推广后进入稳定期，由于登海先锋近年来销售季业绩在四季度和次年一季度分配比例在不断变化，我们预判先锋在2012和2013年一季度的利润分配比例仍会发生变化，2013一季度的利润分配比例有望得以提升。公司一季报的业绩有望大幅增长。
　　投资评级与估值：预计2012-2014年每股收益分别为0.72、0.90和1.15元，对应PE为34、28、22，其中13年1季度单季有望同比增长100%以上，给予公司增持投资评级。