教练机：战斗机加快换装带动教练机需求，看好洪都航空
　　2012-2021年全球军用教练机市场超过200亿美元
　　飞行员培训是确保空军部队战斗力的重要内容，未来教练机需求乐观。Forecast International预计2012-2021年间，全世界将出产1672架教练机，其中973架喷气式教练机和599架涡轮螺旋桨教练机，预计总价值超过200亿美元。其中的许多架教练机将装备亚洲地区国家。众多亚洲国家正在扩大喷气式战斗机机群规模，随着它们采购如F-35战斗机、FGFA战斗机和歼-20战斗机等第4代战斗机，教练机在该地区的重要性更加突出。
　　我国高级教练机需求250-300架，L15将填补我国空军高级教练机的空白
　　我国空军高级教练机严重缺乏，影响战斗力的持续稳定地增长。据国际权威航空专业媒体Flightglobal出版最新的《世界空中力量2013》，中国拥有1455架战斗机，但教练机只有235架，战斗机与教练机比例仅为6.2：1，而美国这一比例接近1:1，日本、以色列等国家教练机甚至超过战斗机数量。例如中国台湾目前装备着大约300架前线战斗机和200架左右的教练机，其飞行训练系统是最该地区最好的飞行训练系统之一。目前中国第三代战斗机已拥有473架，但仍未装备同步的第三代高级教练机，预计高级教练机的需求在250-300架之间。
　　L15将填补高级教练机的空白，我国正处二代机淘汰、三代机规模列装期，任何国家换装新战斗机一定会先换装教练机，预计三代教练机需求将从2013年开始持续放量。L-15是中国航空工业发展至今推出的技术水平最先进、性能最高的一种高级教练机。
　　L15飞机是一种涵盖高级教练机、轻型战斗机、轻型攻击机等多机种的多用途平台。从洪都航空公布的L-15基本设计性能特点可以看出，该机采用了众多的先进设计，在研制之初就将L-15的定位定得很高，整体性能与世界三代战斗机不相上下。在外形上.L-15采用了类似三代战斗机的气动布局，采用了机身两侧进气、S形进气道、大边条翼并放宽静稳定性、翼身融合设计及前后缘机动襟翼技术.具备30度的大迎角飞行能力。目前，由于没有三代教练机，我国空军三代机飞行员都是在原机上训练，技术跨度大，特别是训练成本高。在世界各国空军中，飞机使用成本往往高于飞机采购成本，我国飞机发动机相对落后，使得这一问题更加严重，用L15替代部分训练科目后，将大大节约训练成本。
　　洪都航空——L15教练机订单将快速增长，衍生机型可能带来惊喜
　　1、五十年历史的飞机生产基地，主营教练机、歼击机、无人机。
　　洪都航空隶属中航科工，是我国教练机、农林飞机主要生产基地。公司已经生产各类飞机5000多架，是国内生产飞机数量最多的企业。主要产品包括L15高级教练机、K8系列教练机、初教六教练机和N5农用飞机，集团生产性资产、飞机设计所都已经进入上市公司;公司具有自行研制新飞机的能力。
　　2、航空产品收入利润占比超过80%，K8为近年主要收入来源。
　　2000-2011年，公司营业收入从2.8亿元增长至18.2亿元，增长了6倍，年复合增长率达到18%。公司收入利润来源主要来自飞机制造业务，收入和利润占比高达80%以上。
　　K8主要用于飞行员基础培训和部分高级培训，装备的平显、多功能显示器、视频摄录系统实现了综合显示和控制功能，可完成起落航线、夜航、特技、编队、失速/尾旋飞行等训练科目以及空对地和空对空武器攻击训练，是理想的新一代喷气式基础/高级教练机，累计生产交付已超过700架，其中出口超过350架，占近十年全球同类机型出口贸易总额的80%以上。
　　3、L15教练机订单将快速增长;衍生机型可能带来惊喜。
　　预计L15教练机需求将达700架。目前国内第3、4代战斗机歼10、歼11和苏-35战斗机合计超过500架，美国《航空周刊》预计到2020年，我国将拥有现代战斗机1000架现代战斗机，按照1：3比例的高级教练机配备，国内高级教练机需求约为250-300架。研究机构均预测未来20年全球高级教练机需求超过3000架，K8占领了国际同级教练机市场80%的份额，我们预测L15获得国际市场400-450架订单。目前高级教练机L15已经获得国外订单，预计国内立项将在年内甚至上半年完成，L15国内订单也将在立项完成后下达。
　　如果L15衍生机型获得认可，需求将超过教练机需求。由于L15适合改装成新型攻击机和战斗机，未来在空军换装进程中有巨大的潜在市场空间，如果获得用户认可，需求量将超过高级教练机需求。根据不完全统计，我国强5、歼7和歼8战斗机合计保有量超过1000架，预计2020年前将全部退役。15衍生机型良好的性价比、相对低廉的运营费用、很可能获得客户青睐。
　　4、K-8在手订单充足，未来K-8收入将平稳下降。
　　根据洪都和中航科工公告信息，1994-2000年K8累计出口51架，国内估计10-20架。2010年，中国航空报报道，洪都总经理王亚卫接受采访透露K8累计生产交付600余架。按此推算，2001-2010年K8生产交付约500余架，年均生产交付约50架。
　　根据中航科工披露信息，截至2011年教练机在手订单158架，2010年为152架，中航科工旗下教练机业务主要由洪都负责，其订单情况通常代表洪都航空教练机外销订单情况。
　　随着L15开始量产交付，国内K8订单将快速萎缩，出口维持，K8总收入将平稳下降，每年交付量30-40架之间。中级教练机作为飞行员培训体系中重要一环，K8面临设计升级换代，在相当长时间内将稳定存在。
　　直升机：增长潜力大，直升机生产开始逐步放量
　　军用直升机：2020年前估计需求1500架以上，市场规模接近1000亿元
　　据国际权威航空专业媒体Flightglobal出版最新的《世界空中力量2013》，中国现有军用直升机700多架，仅美国的1/8，和日本相近。考虑到中国的国土面积、陆军数量和周边复杂形势，未来军用直升机需求较大。
　　陆军航空兵是军用直升机需求主力。美国陆军装备各型直升机5000多架;陆军(50万人)每万人就拥有直升机110架。美国从1983年开始，师级作战单位均编有陆航旅，每个陆航旅配备97-131架各型直升机。其中，第101空降师为特种部队，其战斗航空旅装备350架各型直升机(海湾战争战功显赫)。目前，中国陆军航空兵目前装备直升机500架以上。
　　我们认为，未来18个集团军的10多个陆航团有望升级为陆航旅。目前，兰州、南京、成都、广州等军区已经陆续升级为陆航旅。我们粗略估算，陆航团升级为陆航旅，则直升机数量为目前3倍，需要新增直升机1000架左右。未来如果陆航团配备直升机再由30-40架升至100架左右，则又需新增直升机3000架左右。
　　我们估计到2020年前，我国军用直升机需求在1500架以上，如果按照6000-7000万元左右的均价计算，则市场需求估计接近1000亿元。
　　民用直升机：2020年前潜在需求近1000架，市场规模200亿元左右
　　截至2012年11月底，我国现有通用航空企业149家，通用飞机1316架，拥有70个通用机场和329个起降点。其中民航注册的直升机200多架，不足300架(进口估计占70%以上)。
　　直升机在抢险救灾、林业、交通运输、海上油气开采等领域需求巨大，民用直升机未来10年潜在需求近1000架。如果按照2000万元/架计算，则市场需求接近200亿元。
　　发展瓶颈：体制技术落后、产能不足;低空管制、配套能力不足
　　长期以来我国军品模式体制落后，产能不足(2012产量100多架)。根本原因为技术落后：我国在重型运输直升机的先进旋翼系统、发动机和传动装置等存在瓶颈，在新材料、新工艺以及减震降噪等工业技术上也有待提高。
　　低空管制是制约民用直升机市场发展的最大障碍。目前我国低空开放程度较低：(1)低空开放目前仅限于几个城市，试点少、放开区域少;(2)国际惯例低空是指3000米以下的空域;目前我国试点开放高度是1000米：(3)审批繁琐：除了驾驶员执照、飞行器适航许可外，民用直升机机主还必须提前向空管部门报飞行计划，“一飞一报”，报批至少需一周时间;(4)配套能力不足：相关基础设施不足，仅有70个通用机场和329个起降点;(5)安全管理、空中航线规划、专业人才培养、法律法规与行业标准、制度管理等均不太成熟。
　　近年来直升机生产开始逐步放量
　　中航工业直升机整机业务主要分布于昌飞集团、哈飞集团、天津公司、中航工业直升机设计研究所。根据中航科工2011年年报，截至2012年4月4日，中航科工集团已落实直升机订单185架、教练机订单158架、通用飞机订单22架。
　　近年来直升机生产开始逐步放量。2012年，中航工业哈飞集团自主研制生产的运12系列飞机销售创下14架机的历史新高。根据购销合同，2013年，哈飞预投产量比去年翻一番，计划交付用户12架，创下运12系列飞机年度销售、预投产量及交付量的历史新高。
　　运输机：转型战略空军，运输机需求大，中航飞机将受益
　　我国空中投送能力严重缺乏，运输机数量仅为美国十分之一
　　目前世界各国使用的军用运输机(大型、中型、小型)约为5100架。其中C-5、C-141、安-124、伊尔-76为战略运输机的典型代表;C-130、安-12、C-160为战术运输机的典型代表。
　　我国现役军用运输机多为国产运7、运8系列(改装自安-12)和引进的伊尔-76飞机，并逐渐形成了具有我国特色的轻型、中型、大型军用运输机系列，但是无论是从运力上、航程还是从技术水平上都远不能满足空运能力的需要。
　　根据《WorldAirForces2013》统计，我国空军目前运输机的数量约180架，其中小型运输机安-26和图-154分别为25架和8架;中型运输机运-7和运-8分别为59和71架;而大型运输机仅有从俄罗斯进口的13架伊尔-76。与美国相比，我国运输机数量仅为美国的十分之一。
　　2008年汶川大地震，抗震救灾过程中暴露出我国空军空中运输能力、特别是大型运输机的运输能力严重不足。
　　投送1个空降师覆盖全疆域，我国中型运输机至少还需150架
　　中国有着广阔的领土和漫长的边境线，周边安全环境非常复杂，中国的武装力量须依靠高度协同的机动打击来保证国防安全，通过对作战部队进行成建制的快速机动来应付突发的危险。但中国军队目前无法在所有重点地区都集中足够规模的力量。目前，中国武装机动力量的核心是一支以空中机动为基础的独立作战部队，各大军区也都组织了规模不同的快速反应部队，然而这些部队中只有轻装备的空降兵依靠运输机提供机动运输能力，野战机动部队和机械化战略预备力量主要依靠的还是铁路和公路运输。目前中国所有的军用运输机加在一起的运输能力，也仅是满足一个空降军的需要，还不包括武器装备。
　　美军采用快速估算法计划空降运输工具(包括运输机和直升机)需求数量的标准是：(1)一个战斗人员按照110千克计算，含平均体重70千克、装具被服平均22千克、武器弹药平均18千克。(2)重型火器和车辆按照战斗重量以110千克换算一个空间单位。如果按此标准计算，我国实施可以完成投送距离达到2500千米(覆盖全疆域)的空降作战时对运输机的需求量是：运输一个空降师(含师属全部装备时)：官兵约1.5万人，需要出动载重量20吨的运8运输机183架次;装备约2万吨，需要运8运输机1000架次，合计1200架次。
　　俄罗斯一个空降师的装备标准重量2400吨，参考此标准，按照运-8运输机20吨载重量，仅运输人员需要出动120架次，如运输一个空降师含师属全部装备和重型装备时合计需要300架。按照我国目前中型运输机配备情况，我国中型运输机还需要至少150架。
　　国产大运首飞成功转型战略空军，大型军用运输机市场容量超过千亿元
　　我国空中投送能力不足，战略空中运输能力也非常薄弱，大运依靠进口且数量仅10几架。美国、俄罗斯战略运输机均超过300架，目前美国大运运输力达每日4167万吨，未来目标是8770万吨。
　　2013年1月，我国大型运输机运20首飞成功，预计最快到2017-2018年开始列装军队。运-20的出现将拉开了中国建设战略空军的帷幕，其影响可与航海军的航母相提并论。国产大运如成功列装将显著增加我国军用物质和人员的投送能力，可将装甲车、坦克甚至武装直升机等重型装备迅速部署到“一线战场”，空军的远程机动能力和战略投送能力将会获得大幅提升/我国军用急需的各类大型特种飞机，得到良好的飞行平台，将会形成事实上的国产大型军用机群。运-20还可作为预警机、空中加油机和大型电子侦察机等“特种机”的平台，实现100%国产。除了中国，目前有大运生产能力的仅有美国、俄罗斯、乌克兰、法国少数国家。
　　为了确保能向全球同时投送一个空降师约1.5万人的能力，中国空军应当拥有100多架大型军用运输机，赋予中国军队全球机动能力，如果运输包括重型装备，那么需求将远超过100架。另外改装运输机：加油机、预警机、特种任务运输机等需求超过100架，其中空军至少需要30架加油机，7大军区空军和三大舰队各需要至少4架预警机和2-3架电子战飞机，对特种任务运输机的总需求为50多架。按照均价6-10亿元，大型军用运输机市场需求超过千亿元。
　　中航飞机：注入优质资产打造飞机制造巨头，未来新机型潜力大
　　1、注入优质资产打造飞机制造巨头。
　　公司主营运输机、轰炸机、民机和航空转包业务。2012年完成4家公司收购整合，重组后的中航飞机在西飞国际原有的飞机整机、零部件研发与制造的基础上，增加运-8系列飞机以及起落架系统、航空机轮和刹车业务。
　　公司于2012年11月10日通过发行股份收购陕飞集团公司、中航起、中航制动和西飞集团公司的经营性资产，发行价格为13.11元/股。此次注入资产的盈利能力和成长性预期较为明确，此次注入资产2012-2014年的预计净利润合计分别为12913万元、16393万元和18942万元，2013和2014年的增长率分别为27%和16%。三家公司承诺：如在3年期间拟进入资产的净利润合计数，低于预测数，将以现金方式补足。本次购买资产盈利水平大幅高于原西飞国际，将有有利于提高公司航空业务整体竞争力和盈利性。
　　2、运-8系列机型需求稳定增长，预计运-20将在2017-2018年首批交付。
　　运8是我国战术运输机的主力机型，运8系列机型包括预警机、反潜机、海上巡逻机需求将稳定增长。按照4-5年试飞验证和综合试验期，我们预计公司有望在2016-2017年获得运-20订单，2017-2018首批交付运-20。运-20潜在需求超过200架，按6-10亿元/价计算，市场空间超过千亿元。
　　3、民机业务前景广阔，预计大飞机结构件2015年开始放量。
　　公司的民机业务目前总体处于起步阶段，未来前景广阔。截至2012年末，公司新舟系列目前已获196架订单;公司取得C919机体中机身(含中央翼)、外翼翼盒(含固定前、后缘)、副翼、后缘襟翼、前缘缝翼和扰流板等6个工作包的供应商资格，其中，中机身(含中央翼)和外翼翼盒(含固定前、后缘)公司为唯一供应商，目前C919订单达380架;公司承担了我国自主研制的新一代涡扇ARJ21机身、机翼等主要结构件研制，占飞机结构件制造量60%以上;预计公司大飞机结构件2015年开始放量。
　　根据公司的产品结构，我们预计未来两年公司的利润增速将超过20%，2015年后公司业绩将迎来高增长。
　　无人机：未来主战装备，需求将超过有人机，看好洪都航空
　　无人机经历20世纪漫长的萌芽期和酝酿期，21世纪初呈现爆发性增长
　　革命性的装备往往意味着超常规发展速度，经过了20世纪漫长的萌芽期和酝酿期，伴随着21世纪初的反恐战争和数次局部冲突，无人机终于迎来了其产业发展的高速成长期。进入21世纪以后，无人机的研制投入和采购需求呈现爆发性增长。20世纪整个90年代美国无人机领域的投入合计只有34亿美元，但到了2010年当年这一数字就已经达到了44亿美元，过去10年间年均增速高达44%。
　　无人机将在不远的将来成为航空主战装备
　　根据专业从事航空工业市场研究的蒂尔集团分析预测，2010年全球军用航空平台新交付价值中无人机(不含微型无人机)占8%，到2018年将上升到15%;有人战斗机/攻击机/侦察机的比重将从45%下降到44%;全球无人机(不含微型机)新交付数量占比将从2010年的35%提升到2018年的49%;有人战斗机/攻击机/侦察机的比重将从15%下降到14%。照此趋势发展，无人机将在不远的将来成为航空主战装备。以色列空军此前规划在2030年打造一支无人机占50%以上的新型空军机队。
　　未来高端无人机领域占据主要市场，全球交付价值量超过73%
　　未来10年全球无人机研发投入和采购需求将超过890亿美。2011-2020年中/高空长航时型(MALE/HALE)和作战无人机(UCAV)属于无人机产业高端领域，交付数量只占4.1%，而价值量超过72.6%，微小型无人机(Mini/SmallTactical)种类和数量众多，占77.3%，但价值量只占6.2%。舰载无人机需求增长迅速;民用无人机市场依然有限。
　　美国、欧洲和亚太区域将是无人机需求最旺盛的市场
　　2011-2020年，美国、欧洲和亚太区域将是无人机需求最旺盛的市场，分别占到无人机市场的59%、17%和16%，合计占全球市场的92%。
　　中空长航时无人机(MALE)、高空长航时无人机(HALE)和无人战斗机(UCAVS)将分别在2012年、2015年和2017年前后迎来各自交付的快速增长期。
　　未来我国无人机产业将迎来“井喷”时期
　　中国无人机市场与世界无人机市场发展基本相似：需求增加，市场不断扩张。由于国内上个世纪研发或服役的无人机无论在质量还是性能上已经达不到国外同类无人机的水平，以及近年来民用领域无人机数量的短缺。因此，在近10年甚至20年内，无人机产业将迎来“井喷”时期。按照目前国际无人机主流发展趋势，以及近年来国内展出的无人机型号，我军将大力研发和生产中/高空长航时无人侦察机以及无人战斗机。因此，我国在逐渐淘汰落后无人机型号的同时必将增加对新型无人机产业的投入，“翼龙”、彩虹系列、“WJ-600”无人机将见证我国无人机行业的蓬勃发展。
　　目前我国自主研制的“翼龙”、彩虹3、彩虹4无人机已达到了国外同类无人机的水平，该系列无人机可执行监视、侦查及对地攻击等任务，也可用于维稳、反恐、边界巡逻等，同时亦可改造成民品使用。预计我军在未来5-10年内将具备批量生产“翼龙”、彩虹3、彩虹4无人机的能力，并逐步装备部队。我国由于海岸线绵长曲折，海岛众多，近年来岛屿争端不断，因此光是运用于军事侦察的中/高空无人侦察机需求量就十分庞大。同时为了打造一支现代化的空军，必须装备一定数量的先进无人攻击机。除了军事领域外，上述几种无人机亦可广泛应用于民用和科学研究等领域，如灾情监视、缉私查毒、环境保护、大气研究，以及地质勘探、气象观测、大地测量、农药喷洒和森林防火等。保守估计，2020年这几种无人机的需求量在500架以上。
　　预计到2020年，我国无人机市场总需求量将达到3544架，军用和民用无人机交易数量分别在1800架左右。按照军用无人机80万美元/架，以及研发和维修费用，将带来20亿美元左右的产值。民用无人机主要包括一些小型和微型固定翼无人机或者无人直升机，一般单价在100万人民币左右。因此，民用无人机市场能带将近来3亿美元的产值。战术和中/高空长航时无人机的价值量将占到整个无人机交易市场的85%，民用无人机占到15%的市场。
　　洪都航空已成功研发系列无人机，将成为无人机重要生产商
　　1、公司此前研制了“夜鹰”和“蓝狐”等多款无人机。
　　公司第一架无人机于2005年首飞成功，其中公司自主研发无人机“夜鹰”和“蓝狐”亮相于2012年的珠海航展。“蓝狐”高机动靶机是利用“猎鹰”L-15高教机优异的气动外形进行研制的，通过缩比后修改设计的机型具有优越的气动特性，可为空战武器试验、部队空战实兵对抗训练、地空武器试验、地面防空实兵对抗训练提供高性能靶标。“夜鹰”小型近程无人机系统主要装备作战部队，用于执行战场侦察监视、目标精确定位、火炮校正射击和打击毁伤效果侦察等任务。为部队独立作战指挥、实施快速野战机动提供情报保障。在民用领域，能执行地质勘探、土地测量测绘、航空摄影摄像、森林防火、减灾救灾等任务。该机作战半径120千米，最大平飞速度170千米/小时，续航时间3小时，升限3500米。
　　2、洪都再“展翅”，预计新一代无人飞机试飞日期临近。
　　2013年3月7日中国航空报详细报道了洪都新一代飞机的研制、总装、试车过程，综合该报2012年12月26日“12月13某型飞机总装下线”的报道。我们判断报道提及的飞机可能指该报此前报道过的的四代无人作战机。该报道当时并未提及制造单位，也未提及“新一代飞机”。我们根据超大军事网站信息、“井冈山”等信息，推测该飞机是由洪都公司生产的无人作战飞机。洪都此前已经有三代高级教练机L15，因此报道所称的“新一代飞机”暗指该机为四代飞机。
　　据超大军事网信息，该款机是有“红色X-47B”之称的无人作战机，意味着中国已完成了从无人机向空中打击能力的无人作战飞机的跨越，标志着无人机将上升为能执行压制敌防空系统、对地攻击、拦截战术导弹和巡航导弹，可执行空对空作战任务的作战装备。国产无人作战飞机的出现将带来作战思想和模式的巨大变革。
　　报道指出洪都生产的改型飞机的设计、制造难度大幅超过此前的三代高级教练机L15。报道提及面对跨代设计，提前安排了超复杂蒙皮成形、蒙皮对缝、高精度装配仿真、超大长细比复材舱门制造的预先研究，一举突破了复杂进气道制造技术等6大关键技术。报道里的“跨代设计”的提法再一次暗示该款飞机为四代飞机。
　　结合该报最近两次报道，洪都参与设计生产的四代无人机已总装下线约3个月。根据该报报道，该飞机经过总装和试飞站的工作，项目动力系统进行全性能试车，根据惯例，预计四代无人机试飞日期临近。
　　3、公司未来无人机业务将可能超过其他业务，长期成长空间将因此打开。
　　公司是国内唯一一家厂所合一的企业，具有原型机的开发能力，未来将不断推出新机型，并且有望在爆发性增长的无人机行业占得一席之地，公司未来无人机业务将可能超过其他业务。公司的长期成长空间因此打开。