核心结论：
　　盈利短期反弹和“十八大”前维稳为市场反弹提供条件，ROE中期是否见底需观察需求改善力度，中期的制度变革还需等待，市场中级趋势还需更多信号。熊市反弹比较可贵，且机构投资者临近年度考核，建议中高仓位参与。配置弹性和确定性兼顾，弹性如非银金融，确定性如铁路设备、电网设备、旅游、农化。
　　主要逻辑：
　　流动性：中性。四季度随着CPI回升，资金利率难加速回落，债券规模增长使得企业中长期融资总额已显著增长，城投债发行提速有助稳增长政策落实。11月后关注限售解禁带来的减持压力。年底财务结算的资金压力，望由财政存款集中投放稀释。
　　盈利：短期反弹，中期未知。随着需求回升，净利润同比3Q企稳、4Q反弹。与以前不同的是，地产拉动盈利的弹性变小。中期看，ROE企稳需要10%以上的收入同比，且杠杆率向下风险尚未消除，需观察地产投资和政府投资回升的力度。
　　制度因素：短期偏暖，中期需等待。“十八大”召开时间已确定，会前政策面望偏暖，前几次换届前市场表现均较好。基金仓位已降至2010年来低位为反弹提供条件。驱动中期经济增长的制度红利释放还需等到三中全会，预计2013年10月。
　　市场短期反弹，中期趋势待定，保持中高仓位。从2001年的3波熊市经验看，熊市中的反弹比较可贵，1年就3次左右，必须珍惜。而且，这波行情并不能完全排除演变成中级行情可能，考虑3个月后的机构投资者面临的年度考核，建议参与。
　　产业链看行业：需求稳定优先。投资链中，政府投资回升的确定性高于地产投资，铁路设备、电网设备优于其他投资品，整体上投资品盈利回落对股价影响减弱。消费链中，优选符合未来方向的服务业，如受益于收入分配改革和国民休闲纲要的旅游。出口链关注出口退税率上调带来短期机会。
　　价格链看行业：偏好供给收缩。农产品链中，农化ROE今年来稳步回升，源于过去产能收缩使得行业供需趋于平衡，相比其他产品价格上涨更可持续。金融链中，非银金融兼具政策支持和高弹性特征。石油金属链中，如美元回落驱动油价上涨，优选有事件催化的油气钻采设备。
　　行业配置：弹性和确定性兼顾。四季度宏观经济背景是增长见底回升，但幅度和趋势可能偏弱，配置兼顾弹性和确定性，弹性配置如：非银金融，确定性配置如：需求稳定的铁路设备、电网设备、旅游，供给收缩的农化。
　　风险提示：
　　1）向上风险：宏观政策尤其是房地产政策明显放松，地产投资和开工明显回升；2）向下风险：国内房价、通胀压力再起；欧债、战争等驱动全球避险情绪上升。