核心观点：

　　桑德环境发布公告称，2013 年3 月12 日，淮南市市容管理局与公司在北京签署《淮南市餐厨垃圾收集处臵项目特许经营协议》，公司获得淮南市餐厨垃圾处理30 年特许经营权。

　　餐厨垃圾业务有望继续异地复制

　　公司采取厌氧发酵工艺处理餐厨垃圾，产成品包括工业油脂、沼气和有机肥料，项目总处理规模为200 吨/日，一期工程处理规模为100 吨/日，预计总投资1 亿元，内部收益率不低于8%。公司在固废业务领域表现出良好的异地扩张能力，未来有望实现多地复制。

　　2013 年开工建设的项目较多，新项目投资资金来源无虞

　　公司2012 年全年公告垃圾焚烧投资总额(包括框架性协议)总计22亿元， 预计今年订单总额有望实现30%以上增长，公司最新报告期显示当期货币资金4.72 亿元，配股完成后合计13.72 亿，仅考虑项目贷款就可撬动45 亿元，投资资金无虞。今年开工的垃圾焚烧项目包括重庆开县等六个项目，2013-2014 年公司没有固废运营项目投产，估值暂无束缚。

　　盈利预测

　　预计2012-2014 年全面摊薄后EPS 分别为0.66、1.00 和1.44 元，对应2012-2014 年PE 为34、22 和16 倍，公司作为行业龙头，自身成长性确定，将充分受益于2013-2015 年垃圾焚烧产业建设高峰，看好其长期投资价值，给予买入评级。

　　风险提示

　　工程进度低于预期;应收周转率下降;项目贷款低于预期。