公司液态奶有望持续高增长 
    经济放缓及食品安全事故频出,12年我国液态奶销量增速放缓至6%左右,人均消费16.14kg,对比同等消费水准时期的日本与韩国,我国的人均液态奶消费还有较大成长空间.我们认为13年行业景气度有望恢复,另一方面,竞争对手蒙牛还处于战略调整期,伊利将有效抢占市场份额,销售增速有望超行业,我们预测伊利液态奶品类12-14年销售增速将达20.37%,18.06%和15.90%.  
　　预计销售费用率仍有下降空间,管理费用率回归正常 
    目前伊利、蒙牛、光明液态奶市场份额已接近70%,市场格局基本稳定,高费用投入抢占市场份额的阶段已经结束.我们以可比公司蒙牛,贝因美为参考,分别计算伊利液态奶及奶粉的利润广告费用率,得出结论,伊利目前的销售规模上有1.7个百分点的广告费用率精简空间.目前销售费用率仍有望下降.同时,13年公司的管理费用率亦将有望恢复到正常的5%左右.  
    我们测算,公司2012-2014年销售收入将达到434.01, 500.55, 568.52亿元,同比增长15.9%, 15.3%, 13.6%.归属于母公司的净利润分别为18.64，25.61，32.16亿元,同比增长3.0%，37.4%，25.6%，对应2012-2014年EPS分别为1.00，1.37，1.72元。估值切换至2013年，参考可比公司PE水平，给予伊利2013年23倍估值，对应目标价31.51元。 
　　风险提示  
    食品安全事故；  
    竞争对手战略调整。