投资要点

　　预计公司估值有望修复 ，批发+零售模式将导致业绩增长稳定。公司具备资源优势，是国内唯一的多品牌进口车批发业务综合贸易服务商，依托进口车批发业务，开拓零售业务，形成独特的批发+零售业务模式，相比较于竞争对手，抗风险风力更强。受12 年进口车需求下降及库存压力，导致公司盈利增速低于收入增速，预计13 年随着进口车需求恢复、厂商谨慎排产，公司库存压力将有望大幅缓解，公司盈利能力有望明显改善 。

　　业绩符合预期，盈利好于竞争对手。12 年公司收入625 亿元，同比增长23%，实现归属母公司净利润5.03 亿元，同比增长2%。净利润增速低于收入增速，预计主要原因：一是，进口车厂商压库存，公司部分承担厂商库存，导致财务费用增加;二是，12 年进口车车市供需失衡，高库存压力导致经销商大幅降价售车，公司零售业务盈利能力下滑。部分其它进口车经销商盈利下滑，而公司虽然净利润增速低于收入增速，但由于批发业务盈利的稳定性，导致公司盈利仍优于其它经销商。

　　4 季度盈利环比改善明显。分季度比较，4 季度收入181.2 亿元，环比增长20%，实现归属母公司净利润1.74 亿元，同比增长25.8%，预计净利润环比增速高于收入增速度，主要原因是盈利环比改善所致。12 年3 季度公司库存高企，达到122 亿元，预计4 季度随着需求回暖及进口厂商调整销售目标，公司库存将环比下降，从而导致费用下降，盈利环比改善。

　　预计13 年盈利有望明显改善 。受经济下滑及进口厂商排产计划过于乐观影响，12 年经销商整体盈利能力下滑;预计随着13 年整车企业排产谨慎、经济复苏、车市回暖，经销商企业有望走出低谷。公司批发业务分析：13 年进口大众、克莱斯肋及福特将是销量增长点，预计批发量有望增长25%以上，批发业务盈利有望环比改善;零售业务分析，预计13 年随着新店增加及零售业务毛利率改善 ，预计零售业务盈利贡献将同比增长。

　　财务与估值：基于13 年盈利能力有望改善，上调13 年业绩预测，预计2013-2014 年EPS 分别为1.12、1.36 元，参考可比公司估值，给予13 年13倍PE 估计值，对应目标价14.60 元，维持公司增持评级。

　　风险提示：经济复苏程度影响进口车需求，整车降价影响经销商盈利。