TCL多媒体(1070.HK)：12 年净利大增，结构改善和费用降低将提高公司盈利能力

　　目标价：HK$ 7.47

　　现价：HK$ 6.46

　　预期升幅：15.5%

　　2012 年实现净利润9.1 亿港元，同比增长101%：

　　公司2012 年超额完成1520 万台LCD 电视销售目标，电视业务共实现收入396 亿港元，同比增长20.5%，实现净利润9.1 亿港元，同比增长101%。其中，产品结构改善助公司毛利率提升0.5 个百分点至16.6%；分销成本和新政费用的减少使得费用降低0.4 个百分点至13.7%；一次性收入增加以及所得税率的降低也在一定程度上提高了净利率。海外市场方面，公司已经实现2012 年全年盈利，海外市场扭亏为盈，2012 年海外市场实现TV 业务经营利益1.59 亿港元，符合预期。

　　垂直产业链有助毛利率进一步提高，费用率望进一步下降：

　　公司通过集团华星光电的面板供应，形成了我国彩电整机生产商唯一的一体化垂直产业链。华星光电的面板供应，除了降低成本，同时也加快了公司的生产周期。目前华星光电已达满产状态，并且开始从去年四季度不断生产46 寸、55 寸大尺寸面板，从而有助于公司大尺寸产品份额比重的提升，改善产品结构，带动毛利率提高。公司去年在3-6线城市的POS 已达3000 个，今年公司将继续渠道扩张，提高经营效率，降低分销成本和行政费用，预计2013 年费用率将继续下降0.2 个百分点至13.5%。

　　海外市场期待高增长，新兴市场仍然是重点：

　　去年海外市场中，新兴市场贡献比重较大，共销售403万台LCD电视，同比增长70.4%，占海外市场份额达到60.4%。公司今年将重点继续开发新兴市场，提高高端产品的比重，改善产品结构，海外市场增速将会继续超过国内增速。

　　调高目标价$7.47港元，评级重申买入：

　　公司去年每股收益为0.69 港元，今年公司计划销售LCD电视1800万台，同比提高15.9%。预计2013年每股收益将达到0.83港元，我们参考行业估值平均水平给予公司9倍PE，目标价格7.47港元，评级买入。