中化化肥(0297)：拨云见日--短期受益农产品价格飙升，长期受益盈利模式转型

　　6 月以来，中化化肥股价表现强劲，我们认为主要原因如下：1)受益于国际农产品价格快速上涨；2)股价今年跌幅较深，目前价格偏离公司实际价值过多；3)公司管理层加大资本市场推介力度，投资者正在逐步了解公司战略转型带来的变化。我们维持之前的盈利预测：2012-2014 年EPS 分别为0.13 元、0.15 元、0.17元，给予12 年14 倍PE，对应6 个月目标价2.23 港元。按照7 月24 日收盘价1.42 港币，潜在上涨空间57%，投资评级由“中性”上调至“买入”。

　　美国旱灾推高玉米大豆价格：6 月份以来，美国遭遇半个多世纪以来最严重的旱灾。受此影响，国际粮食价格大幅飙升，6 月份以来CBOT 玉米价格累计上涨近50%，创近一年来新高。

　　中国玉米价格涨幅不大：中国玉米消费主要依靠国内生产，近年来玉米进口量增长较快，但目前进口玉米占比不到国内总消费量的4%，国际玉米价格对国内市场的影响相对较小。6 月份以来国内玉米期货价格仅上涨5%，低于同期CBOT 玉米49%的涨幅。由于国内玉米供应整体偏紧，目前农民手中的陈粮基本售罄，短期市场粮源主要掌握在贸易商手中，预计在9 月底新粮上市之前国内玉米价格存在炒作空间，但由于国内玉米主产区天气良好，价格涨幅将相对有限。

　　公司经营模式改善推动业绩增长：公司正在由贸易经营方式向市场营销转型；在上游领域，控股工厂以规模化、低成本为主要改进方向。我们认为经营模式的改善为公司提供了新的盈利点。

　　上调至“买入”，维持目标价2.23 港元：我们维持之前的盈利预测： 2012-2014年EPS 分别为0.13 元、0.15 元、0.17 元，给予12 年14 倍PE，对应6个月目标价2.23 港元。公司今年股价跌幅较大，按照7 月24 日收盘价1.42港币，潜在上涨空间57%。