23家上市券商披露8月份经营数据。单月实现营业收入187.8亿元,环比下降30%,可比公司合计营收同比增长86%;单月实现净利润73.5亿元,环比下降36%,可比公司合计净利润同比增长88%。月末净资产8662.7亿元,环比仅增长6.9亿元。

　　点评:

　　业绩点评:8月份股指再创新低,去杠杆叠加行情低迷,券商8月份业绩继续承压。净资产增速远低于净利润增速,差额达到66.6亿元,逼近8月净利润总和。我们认为大部分差值是券商方向性股票自营盘浮亏造成,未来存在亏损释放的风险。

　　分项指标分析:

　　(1)经纪业务:8月两市股基成交额约1万亿,环比下降20%;(2)信用业务:8月份两融日均余额为1.28万亿,环比下降15.6%。

　　(3)投行业务:两市IPO继续停发,8月份股权再融资合计762亿元,环比下降7.7%。

　　(4)自营业务:8月份,沪深300指数下跌11.8%,创业板指数下跌21.4%,中证全债指数上涨0.79%。救市行动中,50家券商以7月末净资产的20%资金增持了蓝筹ETF,在过去两个月中沪深300指数逐级下探,券商自营盘或积累较大浮亏,对券商未来业绩形成负面压力。

　　行业观点:(1)券商板块15年动态PE为12倍,最新PB为1.94倍,均处于历史低位,但由于券商自营盘浮亏金额无法确定,行业目前的低PE优势需要打折扣;(2)股市的去杠杆接近尾声,但市场信心和机制的重建尚需时日;综上,我们认为目前券商板块仍处于左侧区域,市场企稳后或存在阶段性反弹机会。

　　投资策略:我们认为大券商目前具有更低的估值,且在未来行业转型和新业务放量方面有更强的优势,我们根据估值低、权益类自营盘相对较小且账面资金充裕这三个指标,选出了国泰君安(601211)和华泰证券(601688),建议投资者关注。此外,建议关注具有国企改革预期且推出股份回购方案的国元证券(000728)。

　　风险提示:市场调整时间和幅度超过我们的预期;券商自营盘亏损超过我们预期;券商创新业务发展受阻。