22家上市券商披露6月份经营数据,营收和净利润环比双增,同比保持高增长。

　　点评:

　　上市券商1-6月份净利润同比大增346%。6月两市行情先扬后抑,整体成交依然活跃,保证了券商6月业绩的高增长。同比来看,17家可比券商6月净利润同比大增447%,前6个月累计净利润同比增长346%;环比数据来看,22家可比券商6月净利润环比增长19.2%。上半年累计净利润增速前三名分别是光大、西部、太平洋,净利润增速分别为1215%、883%和567%。

　　上半年股市火热,带动券商各项业绩的高增长。

　　经纪业务:15年上半年两市日均成交额达到1.16万亿,比去年同期增长643%,虽然佣金率呈现下降趋势,但经纪业务仍可保持爆发式增长。

　　两融利息收入:15年上半年两融日均余额为1.59万亿,较去年同期增长312%。两融利息率未有明显下降,使得利息收入实现快速增长。

　　自营业务:15年上半年上证指数上涨32%(去年同期为下跌3.2%),中证全债指数上涨3.17%(去年同期为上涨5.68%),基于15年上半年的股债双牛,券商自营业务实现了快速增长。

　　股灾仍在肆虐,两融坏账风险成为关键变量。本次股灾对于券商行业的影响主要体现在三个方面:

　　1、业绩增速预期调降。目前看,市场去杠杆仍需较长时间,两市成交量和两融余额均出现快速下滑,新股发行和再融资也会放缓,券商下半年经纪、两融、投行和自营业务均受到负面影响,我们将15年全行业净利润增速调降至90%(此前预计超过100%);

　　2、两融坏账是目前面临的最大风险。截止7月7日,两融余额下降至1.6万亿,是券商行业净资本的1.6倍,若以今年券商行业净利润1900亿元(14年约1000亿)测算,1%的坏账对应今年约8.4%的利润下降。未来1-2个月应该是券商守住两融风险的关键时期,我们预计在管理层积极的救市政策下,出现坏账的概率较小;

　　3、创新业务推进或被递延。股灾发生暴露出行业存在较多风控问题,未来行业监管趋严概率较大,创新业务发展或受到一定拖延,对券商估值提升不利。

　　估值:目前券商板块对应15年PE 降至18倍,PB为2.6倍,估值依然较低。

　　投资策略:短期看,券商板块进入防御阶段,待两融坏账风险逐渐化解之后,板块或迎来布局机会。而从中长期看,我们依然看好资本市场长期繁荣格局下板块的长期表现。个股方面,我们相对看好估值低且具有股份回购或增持预期的大盘蓝筹券商股,建议关注中信证券(600030)、海通证券(600837)、广发证券(000776)和国泰君安(601211)。

　　风险提示:市场调整时间和幅度超过我们的预期;两融发生较大额度的坏账;券商创新业务发展受阻。