基于2014年“新国九条”精神,市场对长期内券商牌照放开已有预期,但近期银行获得证券牌照可能性较低。(1)2014年5月国务院颁布新“国九条”,未来将探索证券公司/基金公司/期货公司等交叉持牌。市场对长期内证券业务牌照放开已有预期。(2)短期(未来1-2年)银行全面获得券商牌照可能性低。银行经营证券业务受到《商业银行法》第43条限制,且银行不属证监会所辖金融机构。证监会向银行发放券商牌照既要协调一行三会利益关系,同时要修订《证券法》《商业银行法》相关法条,短期难以实施。(3)台湾地区金融牌照急促放开后,金融机构盈利下滑。预计我国监管部门未来以增强金融机构竞争力,防范系统风险为主,监管部门不会快速启动金融混业改革。

　　即使未来证券牌照放开,券商利益未必受损。(1)预计银行争取券商业务更多以并购而非自设方式。研究表明因并购对价高昂,被并购方收益远大于收购方,目前市场解读为银行收购券商,部分股权转让灵活的券商反而有望因收购预期而受益。(2)一个躺着吃饭,一个跑着吃饭,银行/券商业务基因迥异。若牌照放开,券商零售经纪和债券融资业务受负面影响大。但考虑到佣金战已打响,相关业务ROE逊于银行现有盈利水平,潜在进入者相对谨慎,而股权融资/投资/资管/衍生品做市等业务需要较高人力门槛,相关业务护城河效应对冲牌照放开负面影响。(3)牌照放开具有相互性,预计部分券商也将因新获牌照而受益,如券商有望因获得公募基金牌照实现资管业务发展。(4)长期看牌照放开有利于格局分化,加速券业集中度提升。美国高盛等全能投行就勃兴于1980年代后牌照逐步放开。

　　维持行业“增持”评级,预计后续券商行情将体现为“深蹲起跳”特征。一方面近期市场解读两融风险审查、券商牌照放开(短期内无法证伪)等事件为利空,短期券商股承压。同时长期内券商将受益于诸多政策利好,投资者对券商股风险偏好提升将是一渐进过程,券商股再次起跳动力十足。两会期间相关“政策红包”提案就包括:证券法修订完成后落实注册制改革;试点新三板跟创业板之间转板、启动原油期货交易等。券商目前估值水平(对应2015年25-30PE)主要体现了现有收入提升预期,但尚未体现政策创新带来的成长性溢价。