国信香港研究报告内容摘要

　　经济基本面下行相对于政策放松预期的影响越来越大。原因有两个方面,1)经济数据不断兑现,CPI低于预期,并将进入2以下区间,PPI再度拐头向下。2)政府迟迟没有放松动作,而李克强在达沃斯论坛更是发出不会刺激经济的信号。未来形势变化有两种情况,一是政府最终还是按照旧逻辑采取一定刺激;二是政府此次确实打算尝试让经济下滑。目前来看,后一种情况概率更大,这样市场再度转好就需要得到新逻辑(利率下降+国企改革)的支撑。

　　经济基本面因素逐步占据主导。

　　8月CPI同比仅2%,PPI结束5月以来的回升态势,同比仅-1.2%,均低于市场预期,也印证了我们在进口中看到的内需疲弱的情况。我们在上一篇报告中提到,当前市场的推动力是政策宽松预期和经济基本面下行之间的角逐。

　　前期是前者胜过后者,但现在后者的相对影响越来越大。原因有两个方面,1)经济数据不断兑现,从通胀的季节性来看,接下来三个月(9,10和11)的CPI同比增速将可能降至2%以下。而大宗商品价格逐渐回落,PPI下降趋势将很可能延续。整体经济已开始面临通缩风险。2)政府迟迟没有放松动作。而李克强在达沃斯论坛上更是表示:政府更关心就业(截止今年8月,中国城镇新增就业人数已经接近全年1000万人的预期目标);中国的数据依然在合理区间(今年中国经济增长目标是7.5%左右,只要是有就业、增收入、没有水分又有效益、节能环保的发展,增速高一点低一点都是可以的);池子里的货币已经很多了,我们不可能再依靠增发货币来刺激经济增长。

　　因此,当前经济基本面因素逐步占据主导,前期支持市场上涨的政策放松预期已经面临挑战,所以经济和市场短期向下调整已难以避免。未来形势有两种情况,一是政府最终还是按照旧逻辑采取一定刺激;二是中国政府此次确实打算尝试让经济下滑(不采取大规模刺激,GDP也不必然实现7.5)。目前来看,后一种情况概率更大,这样市场再度转好就需要得到新逻辑(利率下降+国企改革)的支撑。

　　CPI低于预期.

　　8月CPI同比上涨2.0%(7月2.3%),低于市场预期值2.1%。8月翘尾因素约为1.1个百分点,比上月回落了0.5个百分点左右,直接拉低了CPI同比涨幅。今年CPI实际公布值的中枢相比年初预测值整体下移0.4-0.8百分点。

　　8月CPI环比也是自从2009年来同期最低的一次。根据我们的测算,8月应是全年CPI的高点之一,9月和10月将会由于翘尾因素的下降而呈现下降趋势。

　　分项来看,食品和非食品价格分别同比上涨3.0%和1.5%。从环比数据看,食品价格上涨0.7%,非食品价格下降0.1%。蛋和猪肉价格分别上涨6.3%和5.1%,为食品价格环比上涨的主要因素。非食品价格也是拉低这次CPI的因素之一,同比涨幅为2012年7月以来最低,且这次也是自从2003来第一次出现8月非食品价格环比下降。

　　PPI同比环比降幅再度扩大.

　　8月PPI同比降幅扩大至-1.2%,环比为-0.2%,这也与8月PMI原材料价格指数的下降至50以下所反映的情况一致。分项来看,生产资料同比下降1.7%,生活资料同比上升0.2%,因此生产资料价格跌幅扩大是拉低PPI的主要原因。

　　分行业来看,石油加工、煤炭开采和洗选、石油和天然气开采、黑色金属冶炼等行业出厂价格环比有所下降。

　　从高频数据来看,8月份,石油、煤炭、钢材、水泥等主要工业品价格仍处于下降趋势且跌幅较大,反映工业品市场景气度仍然不佳。对比7月底,8月末布伦特及WTI原油期货价格分别下降2.7%及2.3%,环渤海动力煤价格指数下降2.3%,钢材综合价格指数下降1.4%,普通硅酸盐水泥(P.O42.5散装)价格下降3.5%。9月以来煤价、水泥价格有所企稳,但钢价、原油价格继续下滑,预计9月PPI仍然有下行压力。