投资结论

　　7月11日,印尼和巴西央行宣布加息50个基点,将一年期基准利率分别上调至6.5%和8.5%,而且均为连续第二次上调。

　　印尼央行上调利率后,印尼的一年期存款和贷款利率分别升至4.75%和6.5%。此次加息超出市场预期,目标在于:(1)主要为了防范通胀风险,维持经济环境稳定;(2)降低汇率波动;(3)加大对房地产市场放贷的监管,尤其是住房按揭,避免房地产市场膨胀引发的信贷泡沫。

　　昨日,巴西央行上调其基准利率50个基点至8.5%,符合市场预期,这已是巴西今年以来第五次加息,因为20个月以来最快速的物价上涨对经济增长造成较大损害,抑制了个人消费和生产投资,并引发十年以来规模最大的示威游行,造成一定的社会动荡,这令货币当局不得不再度祭出加息这一猛药,试图缓解通胀预期,恢复政府信誉,但恐怕效果有限,因为巴西过度使用利率货币政策,5月还一度降息100个基点,导致市场对利率的预期不稳定,难以达到预期的成效。

　　形成鲜明对比的事,欧英美日等发达国家在最近的议息会议均保持利率政策不变,而是通过前瞻指引、上调经济预测来稳定市场预期。例如,昨天日本央行保持货币政策不变,承诺继续以每年60-70万亿日元的速度扩大基础货币。同时,日本央行调整了对经济的评估,认为日本经济正开始适度复苏,好于4月“日本经济上升”的表态主要受益于汇率下跌和创纪录规模宽松刺激。

　　从基本面来看,近期日本经济数据确实持续走强。不仅货币供给、信贷和房价均持续快速上涨,昨日公布的日本5月机械订单也大幅好于预期,经季调后的机械订单和核心机械订单环比分别上涨12%和10.5%,大幅超过市场预计的1.9%。

　　整体来看,5月日本机械订单数据大幅反弹主要是政府部门和海外需求所拉动。日元贬值使得日本出口出现明显回升,带动了机械订单量的反弹,而政府投资也同样为订单做出较大的正面贡献。结合近期日本制造业PMI,订单等数据来看,2季度日本经济表现将继续好于市场预期。

　　另外,韩国央行昨日宣布将基准利率保持在2.5%不变,这是韩国央行在5月将基准利率下调0.25个百分点之后,连续两个月保持基准利率不变。韩国央行还将韩国今年经济增长率预期由2.6%上调至2.8%,高于韩国政府6月份公布的2.7%的增长预期。此外,韩国央行预计明年韩国经济增长率将达到4%。

　　比较而言,巴西、印尼等新兴市场近期均上调基准利率。由于前期美联储宣布QE退出时间表,使得外资撤出新兴市场资产,而卢比、巴西雷尔均出现较大幅度的贬值,另一方面结构性调整导致通胀居高不下,从而使得新兴国家纷纷加息。而发达国家并无通胀之虞,经济也不再下滑,因而逐步使货币政策恢复正常化。

　　我们预计美国QE减码将在4季度宣布,导致外资撤出新兴市场仍有持续的压力,而通胀已越发成为制约新兴市场经济发展和社会稳定的顽疾,因而新兴市场不能一味通过加息来控通胀,需要转向货币总量控制政策,并辅以一系列切实的产业调整政策和财政政策来增加供给、调节经济结构,类似于20世纪80年代的“里根经济学”,来帮助新兴市场度此难关。