公司近况
    投资500万美元，参与Rani Therapeutics C轮融资，其他投资者包括诺华、谷歌风投等。
　　评论
    广阔的市场前景。Rani正在开发一种新型生物口服制剂（糖针胶囊），临床前研究显示生物利用度超过50%。通过口服，当糖针胶囊到达患者肠道中时，随着pH值变化，胶囊外壳被溶解；胶囊内部的微型气球状结构逐渐膨胀，把糖针推到肠壁上，达到注射给药治疗效果。目前，糖尿病、类风湿性关节炎、肿瘤等药物多为生物大分子，必须注射给药。糖针胶囊能够将注射药物转为药丸，减轻患者长期注射的痛苦，具有独特性及广阔的市场前景。IMS预测，以单抗为首的生物药将从2012年的1690亿美元上升到2017年的2210亿美元。
　　战略协同性。公司与王庆华教授合作开发长效降糖药项目，目标是争取5~8年在中国上市创新药GLP-1融合蛋白，与Rani的生物制剂口服输送系统具有战略协同性。Rani可作为昆药集团新型给药技术的国际技术平台，今后在其他高科技医药产品开发上可达成更深远的合作。
　　并购将成2015年的主旋律。目前，公司已对证监会关于非公开发行的反馈意见作出回复。根据预案，公司拟向控股股东华方医药发行5,283万股，募集资金总额12.5亿元。控股股东大比例增持，并锁定3年，显示出对公司未来发展的坚定信心。随着公司现有业务和组织架构逐步理顺，募集资金到位，并购将成2015年的主旋律。
　　估值建议
    我们维持2015~2017年EPS预期1.05/1.30/1.60元，同比增长22.2%/24.2%/23.1%，对应P/E分别为31x/25x/20x。公司核心品种血塞通有望受益基药制度，二线品种构成丰富的增长点，大股东拟参与增发大比例增持，未来并购有望加速，维持“推荐”评级。考虑到A股估值中枢下移，下调目标价至40元（原为57.8元，下调幅度31%），对应15年P/E为38x。
　　风险
    非公开发行需证监会核准；药品降价；中药材涨价；研发项目、新药审批、并购存在不确定性。