投资亮点
    新战略，新气象。昆药集团未来五年的发展战略定位为：“以心脑血管治疗领域为核心，逐步扩展至其他慢病领域的国际化的药品提供商”。目前，公司的非公开发行申请已获证监会受理。根据预案，公司拟向控股股东华方医药发行5,283万股，募集资金总额12.5亿元。控股股东大比例增持，并锁定3年，显示出对公司未来发展的坚定信心。随着公司现有业务和组织架构逐步理顺，募集资金到位，外延并购将成2015年的主旋律。
　　挖掘核心产品潜力。依托云南丰富的植物资源，昆药集团先后开发了三七系列、天麻系列、青蒿系列及特色中药、特色民族药等40多个具有国内外先进水平的天然植物药，形成了以心脑血管、神经系统、疟疾等疾病治疗领域为核心的产品线布局。注射用血塞通（冻干）入选2012版基药目录，仅有两家企业获批生产（昆明制药、黑龙江珍宝岛），可视为“基药类独家品种”，将受益于基本药物使用比例提高。
　　二线品种构成丰富的增长点。“昆中药”是公司的OTC业务平台，现有近150个批准文号，随着营销改革的持续推进，未来重点产品或将有所突破。贝克诺顿是公司与世界上最大的非专利药制药公司TEVA的合资公司，利用国际背景和市场网络优势，筛选、引进和推广国际知名品牌的药品，预计未来保持20%左右的平稳增长。公司与王庆华教授合作研发长效降糖药，进入糖尿病和生物制药领域。
　　财务预测
    我们预测2015~2017年EPS为1.05元、1.30元、1.60元，同比增长22.2%、24.2%、23.1%。
　　估值与建议
    目前公司股价对应2015~2017年P/E分别为45x、36x和29x，首次覆盖给予“推荐”评级。公司核心品种血塞通有望受益基药制度，二线品种构成丰富的增长点，大股东拟参与增发大比例增持，未来并购有望加速，给予57.8元目标价，对应15年P/E为55x。
　　风险
    非公开发行需证监会核准；药品降价超预期；中药材涨价；新药审批存在不确定性；并购存在不确定性。