【东莞证券研究报告内容摘要】
　　事件:中兴通讯(000063)公布的2014年中报显示,公司实现营业收入377亿元人民币,同比增长0.5%,实现归属于上市公司股东的净利润11.3亿元人民币,同比增长264%,实现EPS为0.33元。
　　点评:业绩高增长符合市场预期,毛利率持续回升。2014年上半年公司整体收入与去年同期持平,其受益于国内市场4G网络部署良机,国内市场实现收入192.6亿,占比总收入51.9%。海外市场方面,公司绩效强化人口大国及全球主流运营商战略,进一步优化市场格局,海外收入为184.4亿元,占比未48.9%。毛利率方面,公司强化合同盈利管理,国际合同毛利率不断改善,同时国内高毛利率的4G项目收入占比上升,总体毛利率提升明显,2014年中报公司毛利率为32.33%,回升明显,显著提升了公司的盈利能力。
　　主营业务恢复增长,创新业务不断壮大。受益三大运营商4G投资持续,公司主营业务运营商网络业务持续恢复增长,2014年上半年运营商网络业务收入达到218.4亿,同比增长14.6%,毛利率为38.7%,同比提升2.86百分点,随着下半年公司4G更多订单持续获得,主营业务将有望持续高增长。创业业务方面,公司正由传统设备商向服务商转型,开始向互联网、新能源等领域发展,同时公司相关的手环、机顶盒等产品也将陆续推出。
　　三大运营商资本开支预计2014年超过4000亿。随着三大运营商公布2014年的资本开支,2014年三大运营商资本开支预计超过4000亿,同比2013年的3500亿增长15%以上,创历史新高,其中中国移动为2252亿,4G为750亿,中国联通为800亿,中国电信803亿,若FDD牌照发放,预计中国电信将追加投资达200亿。中兴通讯目前在三大运营商4G的市场份额均保持领先,将显著受益资本开支高增长手机业务毛利率有望恢复,出货量将有望超过6000万。虽然2013年公司手机承压,但2014年手机将受益于4G终端旺盛需求,公司在4G手机业务上具备先发优势,公司加大品牌宣传力度,在产品定位、用户推广、以及市场销售方面重新布局,更多聚焦精品创新机型和软件服务,致力于提升产品竞争力及用户体验,预计2014年公司手机出货量在6000万部,2014年中期毛利率回升到16%,回升态势明显,特别是中低端手机方面发力明显。
　　投资建议:低估值科技蓝筹,维持推荐评级。LTE投资是我们看好通信行业未来3年的主要逻辑,中兴通讯作为LTE产业链龙头企业将显著受益,14年1季度业绩高增长再次印证公司的投资价值,我们看好公司行业龙头地位以及业绩持续改善的多重驱动,同时手机业务2014年有望打个翻身仗,后续公司将面临业绩和估值双提升。预计公司2014-2016年基本每股收益0.75/0.95/1.15元,对应当前股价PE分别为19.2/15.2/12.5倍,维持推荐评级。
　　风险提示。电信运营商投资低于预期,政策风险以及市场系统性风险等。